业绩预览

    　　公司预计2022 年归母净利润同比+41.9%

    　　珀莱雅发布2022 年业绩快报：收入63.85 亿元，同比+37.8%，归母净利润8.17 亿元，同比+41.9%，超出我们预期，主要受益于多品牌、多品类、多渠道策略下，明星单品矩阵持续扩充；扣非净利润7.89 亿元，同比+38.8%。

    　　分季度看，Q1-Q4 收入同比分别增长38.5%/35.5%/22.1%/49.5%，归母净利润同比分别增长44.2%/19.2%/43.5%/52.1%。

    　　关注要点

    　　1、大单品、多品牌策略推进，2022 兑现高质量成长。2022 年公司进一步深化“大单品”策略和“多品牌、多品类、多渠道”布局，带动全年收入同比+37.8%，跑赢化妆品社零42.3ppt，其中主品牌珀莱雅收入延续快速增长，彩棠、悦芙媞、Off & Relax等第二梯队子品牌有效培育并逐渐放量。

    　　利润端，在主品牌大单品继续放量叠加小品牌盈利性超预期的情况下，实现整体盈利能力提升，2022/4Q22 净利率12.8%/13.3%，同比分别提升0.4ppt/0.2ppt，显示强劲的品牌势能及公司精细化运营实力。

    　　2、1Q23 线上增速继续领跑，独家及专研成果赋能产品推新迭代。根据我们追踪的线上数据，珀莱雅3 月猫旗+抖音GMV同比+42%，1Q23 同比+40%，原有明星单品推进系列化和迭代升级，2 月升级红宝石水乳2.0、红宝石面膜2.0，上新云朵防晒，4 月升级双抗精华3.0，推出仅一周猫旗预定量超9 万件。同时，子品牌培育进展顺利，彩棠3 月猫旗+抖音GMV同比+44%，1Q23 同比+90%，2 月上新“争青”系列市场反馈热烈，升级的妆前乳2.0 已跃升至天猫控油妆前隔离热销榜TOP1。我们认为，公司长期研发投入的成效愈发明显，新品在独家成分、专研技术、科学配方等方面亮点频现，有望形成差异化竞争优势，赋能公司中长期成长。

    　　3、继续看好国货龙头广阔空间。展望2023 年及后续，我们认为公司成长驱动清晰：①主品牌：依托完善的产品矩阵和扎实的运营方法论，明星单品系列化和迭代升级带动持续增长，新品落地有望贡献增量。②子品牌：第二梯队矩阵进一步清晰，彩棠以底妆为基础持续升级、推新，我们预计全年收入延续高增势头；悦芙媞深耕年轻油皮肌肤，OR进一步锐化品牌定位，我们预计收入有望快速成长；同时继续储备第三梯队品牌。我们看好公司从明星单品到多品牌集团的成长新阶段，以及作为国货龙头的广阔空间。

    　　盈利预测与估值

    　　看好公司明星单品、多品牌矩阵成长趋势，上调2023/2024 盈利预测4.3%/4.2%至10.4/13 亿元，当前股价对应2023/2024 年47/37 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价220 元，对应2023/24 年60/48 倍P/E，有29%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培育不及预期。