本报告导读：

    公司2022 年营收高增、盈利能力提升，主要因大单品、子品牌全面放量高增。公司持续变革成长，目前已搭建起覆盖护肤-彩妆-洗护的品牌矩阵，未来多品牌发力可期。

    投资要点：

    投资建议公 司2022 年高质量增长，23Q1 大单品保持放量势能，子品牌增长路径清晰，品牌矩阵有望发力，维持2023-24 年EPS 预测3.66、4.58 元，新增25 年预测5.61 元，目标价218.4 元，增持评级。

    23Q1 逆势高增，盈利能力优化。2022 年公司营收/归母/扣非净利润63.85/8.17/7.89 亿元，同比+37.8%/41.9%/38.8%，净利率同比+1pct 至13%。23Q1 公司营收/归母/扣非净利润16.22/2.08/1.98 亿元，同比+29.3%/31.3%/34.9%，净利率+0.2pct 至13.70%。2022 年公司毛利率同比+3.24pct 至69.70%，主要因线上直营、大单品占比提升；销售、管理、研发费用率分别为43.63%、5.13%、2.00%，同比+0.64、+0.01、+0.35pct，销售费用率提升主要因子品牌孵化导致形象宣传推广费费率同比+1.78pct 至37.90%；研发费率提升主要因公司加大研发投入。

    线上直营驱动高增，线下承压。2022 年公司线上/线下收入57.9/5.7亿元，分别同比+47.5%/-17.6%，线上占比提升至91%。其中线上直营/分销收入44.8/13.1 亿元，分别+60%/+17%，线下日化/其他收入4.4/1.3 亿元，分别-12%/-32%，主要因百货、商超等渠道柜台缩减。

    子品牌增长超预期，品牌矩阵清晰。2022 年公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入52.6/5.7/1.9/1.3/1.6 亿元，同比+37%/+132%/+188%/+510%/-60%，主品牌占比83%基本维稳。三大子品牌合计占比提升至14%，逐步构建起护肤-彩妆-洗护的品牌矩阵。

    风险提示：行业景气度下行；国内疫情扰动；新品牌孵化不及预期。