事件:公司发布2022 年报和2023 一季报,2022 年实现营收63.85 亿元,同比+37.82%;归母净利润8.17 亿元,同比+41.88%;扣非后同比+38.80%。23Q1 实现营收16.22 亿元,同比+29.27%;归母净利润2.08 亿元,同比+31.32%,扣非后同比+34.93%,业绩表现优异。
分渠道看,22 年公司线上营收占比90.98%,同比+47.50%,其中线上直营占比70.40%,同比+59.79%;线下营收占比9.02%,同比-17.62%。分品牌看,22 年主品牌珀莱雅营收52.64 亿元,同比+37.46%,占比为82.74%,彩棠营收5.72 亿元,同比+132.04%,占比为8.99%。分品类看,22 年护肤类/彩妆类/洗护类占比分别为86.20%/11.82%/1.98%,预计彩妆、洗护类占比将进一步提升。
毛利率显著提升,净利率维持稳定。2022 年公司毛利率同比+3.24pp至69.70%,主要由于线上直营占比增加、主推大单品策略。2022 年销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.65pp/+0.01pp/+0.35pp 至43.63%/5.13%/2.00%,销售费率提升主要在于彩棠、OR 新品牌孵化与悦芙媞品牌重塑等增加形象宣传推广费投入。2022 年归母净利率为12.80%,同比+0.37pp。公司23Q1 毛利率70.03%,同比+2.46pp,销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.86pp/+0.71pp/+0.81pp 至43.23%/5.87%/3.20%,23Q1 归母净利率为12.83%。
盈利预测及投资建议:公司坚定实施大单品战略,持续加强研发能力,电商运营经验成熟,从早C 晚A 精华延伸至大单品家族系列,对业绩构成持续强支撑,此外彩棠、悦芙媞、OR 等子品牌快速发展,预计公司23-25 年归母净利润分别为10.3、12.7、15.7 亿元,给予公司23 年60 倍PE,对应合理价值217.40 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。化妆品行业景气下降;电商增速放缓;新品拓展不及预期。