事件：公司发布2022年报及2023年一季报，22年实现营收63.85亿元，yoy+37.82%；归母净利润8.17亿元，yoy+41.88%；扣非归母净利润7.89亿元，yoy+38.80%。23年Q1实现营收16.22亿元，yoy+29.27%；归母净利润2.08亿元，yoy+31.32%；扣非归母净利润1.98亿元，yoy+34.93%，超预期，且保持净利润快于营收的增速。每10股转增4.0股派8.7元。

    渠道结构继续优化。22年线上直销/线上分销/线下日化/线下其他营收44.78/13.10/4.43/1.31亿元， yoy+59.8%/+16.8%/-12.0%/-32.3%；占比70.4%/20.6%/7.0%/2.1%，yoy+9.74/-3.69/-3.92/-2.13pct；线上/线下毛利率70.9%/59.5%。在22年和23年Q1化妆品行业整体承压的背景下，公司依然高增且渠道结构进一步优化。22年珀莱雅品牌天猫/抖音/京东占比45%+/15%+/10%+；天猫/抖音平台复购率分别35%/20%，客单价280元/300元，ROI均超过3，抖音自播占比60%，多渠道高效运营。彩棠22年天猫/抖音复购率均超过10%，客单价超过200元，抖音自播占比45%。

    主品牌三大系列高增，彩棠增长130%，子品牌盈利。自有品牌中，2022年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收52.64/5.72/1.26/1.87亿元，yoy+37.5%/+132.0%/+509.9%/+188.3%；占比82.7%/9.0%/2.0%/2.9%，其中珀莱雅/彩棠占比yoy-0.13/+3.66pct。主品牌中，22年天猫平台精华/面膜/眼霜/面霜分别排名第1/4/4/9，大单品占品牌整体/天猫/抖音/京东分别45%/75%/50%/40%；双抗/红宝石/源力yoy分别增长超过200%/120%/260%，占天猫分别35%/28%/10%；大单品复购率30%，ROI超过2.5。第二品牌彩棠增速明显，占比迅速提升。子品牌彩棠、悦芙媞、OR均盈利。

    盈利能力提升，23Q1毛利率70%。22年毛利率69.7%，yoy+3.24pct，受益于线上直营和精华等大单品占比提升；归母净利率12.8%，yoy+0.37pct稳中有升。23年Q1毛利率70.0%，yoy+2.46pct；归母净利率12.8%，yoy+0.2pct。22年销售/管理/研发费用率43.6%/5.1%/2.0%，yoy+0.65/+0.01/+0.35pct；23年Q1销售/管理/研发费用率43.2%/5.9%/3.2%，yoy+0.86/+0.71/+0.81pct。销售费用率提升主要系投入彩棠、OR新品牌孵化和悦芙媞品牌重塑，22年形象宣传推广费率37.9%，yoy+1.78pct。

    盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于公司一季报的优异表现，我们上调营收和归母净利润的预测，预计23-25年公司营业收入为83/106/132亿元（23-24前值75/93亿元），归母净利润为10.8/14.1/17.7亿元（23-24前值9.6/12.1亿元），上调目标价至212元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。