事项：

    公司发布2022年报及2023年一季报，22年收入/归母/扣非归母63.85/8.17/7.89亿元，同比+37.82%/+41.88%/+38.80%，拟每10股派发8.7元现金股利（含税） ， 每10 股以资本公积金转增4 股。23Q1 收入/ 归母/ 扣非归母16.22/2.08/1.98亿元，同比+29.27%/+31.32%/+34.93%。

    平安观点：

    22全年增长提速且净利率提升，23Q1增势延续。22年公司收入/归母/扣非归母63.85/8.17/7.89亿元，同比+37.82%/+41.88%/+38.80%。全年毛利率69.70%，同比+3.24pct，主要系线上直营&高毛利大单品占比提升+多品牌毛利率优化；销售/管理/研发费率43.63%/5.13%/2.00%，同比+0.65/+0.01/+0.35pct，销售费率提升主要系新品牌孵化致宣传推广费率提升1.78pct；全年净利率13.02%，同比+1.00pct，主要受毛利率提升、子品牌盈利等推动。23Q1收入/归母/扣非归母16.22/2.08/1.98亿元，同比+29.27%/+31.32%/+34.93%，保持快速增长；毛利率70.03%，同比+2.46pct，净利率13.70%，同比+0.2pct。

    大单品策略成效持续凸显，主品牌复购率、客单价上升。22年主品牌珀莱雅收入52.64亿元，同比+37.46%，占比83%，同比持平。1）大单品伴随产品推新迭代、人群破圈持续放量，驱动品牌增长。22年珀莱雅大单品系列占品牌收入45%+，比21年提升20pct；天猫旗舰店大单品占比达到75%+，其中双抗/红宝石/源力系列占比分别为35%+/28%+/10%+，双抗精华、红宝石精华及早C晚A套组持续热销，红宝石面霜、源力精华、双抗面膜等逐步放量。大单品带动下，22年珀莱雅天猫复购率达到35%左右，比21年提升近5pct；客单价280+元，比22年前三季度提升近30元，比21年提升75+元。2）线上多平台同步增长，22年天猫/抖音/京东占比45%+/15%+/10%+，结构和21年接近，展现多平台运营能力。

    3）22年珀莱雅在天猫/抖音/京东美妆行业排名第4/3/10，国货第1/1/1，品牌势能提升明显。23年38活动期间，珀莱雅超越国际品牌，在天猫美 妆行业排名第1。

    品牌矩阵成型，多个子品牌增速亮眼且实现盈利。公司现已构建起覆盖大众护肤、彩妆、洗护等领域的品牌矩阵，22年子品牌彩棠、悦芙媞、OR品牌收入分别为5.72/1.87/1.26亿元，同比+132.04%/+188.27%/+509.93%，占比9%/3%/2%，彩棠占比同比提升近4pct。新品牌培育延续大单品策略，叠加公司渠道、营销、供应链方面平台能力，整体发展趋势向好。

    22年彩棠、悦芙媞、OR品牌均成功实现盈利。

    线上直营持续高增，线下有望企稳。22年线上/线下营收57.88/5.74亿元，同比+47.50%/-17.62%，占比91%/9%，线上占比进一步提升。其中线上直营/ 线上分销/ 线下日化/ 线下其他渠道收入分别为44.78/13.10/4.43/1.31 亿元， 同比+59.79%/+16.79%/-11.96%/-32.32%，占比70%/21%/7%/2%，线上直营势头较好，全平台精细化运营能力强。22年公司主动优化线下网点位置、关闭低质量柜台，后续伴随疫后恢复、柜面扩展升级、产品线补充，线下渠道有望企稳。

    盈利预测及投资建议：尽管外部环境压力较大，公司凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活高效的组织能力，业绩逆市高增。中长期看，主品牌珀莱雅品牌势能提升，规模远未到单品牌天花板，子品牌复制主品牌成功路径，多品牌发展进入正向循环，看好集团市占率持续提升。根据公司经营近况，我们上调2023、2024年营收预测至80.56亿元（原预测为75.47亿元）、100.58亿元（原预测为93.61亿元），新增2025年为123.01亿元；上调2023、2024年归母净利润预测至10.44亿元（原预测为9.43亿元）、13.15亿元（原预测为11.78亿元），新增2025年为16.24亿元；2023-2025年EPS分别为3.68、4.64、5.73，对应PE分别为45x、36x、29x，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）新品牌推广不及预期；2）新品类培育不及预期；3）渠道拓展不及预期；4）行业竞争加剧。