报告摘要：

    　　事件：

    　　珀莱雅发布2022 年年报，2022 年公司实现营收63.85 亿元/+37.82%，归母净利润8.17 亿元/+41.88%，扣非归母净利润7.89 亿元/+38.80%，非经常性损益0.29 亿元，主要来自政府补助；Q4 单季度实现营收24.23 亿元/+49.51%，归母净利润3.22 亿元/+52.05%，扣非归母净利润3.12 亿元/+47.15%。公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营收16.22 亿元/+29.27%，归母净利润2.08 亿元/+31.32%，扣非归母净利润1.98 亿元/+34.93%。公司拟每10 股派发现金红利8.6 元（含税），每10 股以资本公积金转增4 股。

    　　点评：

    　　线上高增延续，主品牌珀莱雅表现稳健，彩棠增长强势。2022 年公司营收63.85 亿元/+37.82%，分渠道看：1）线上渠道营收57.88 亿/+47.50%/占比90.98%，其中直营44.78 亿元/+59.79%/占比70.40%，分销13.10 亿元/+16.79%/占比20.58%；2）线下渠道营收5.74 亿/-17.62%/占比9.02%，其中日化4.43 亿元/-11.96%/占比6.96%，其他渠道1.31 亿元/-32.32%/占比2.06%。分品牌看：1）自有品牌营收63.12 亿/+40.74%/占比99.22%，其中珀莱雅52.64 亿元/+37.46%/占比82.74%，彩棠5.72 亿元/+132.04%/占比8.99%，悦芙媞1.87 亿/+188.27%/占比2.94%，OR 收入1.26 亿/+509.93%/占比1.98%，其他品牌1.63 亿/-60.11%/占比2.57%；2）跨境代理品牌营收0.50 亿/-63.01%/占比0.78%。

    　　投资建议：公司品牌&产品孵化策略持续得到验证，主品牌大单品市场份额稳步提升，子品牌复刻主品牌打造经验，有望持续放量。考虑到公司多品牌多品类矩阵逐渐成型且表现优异，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为81.83 亿/102.56 亿/122.93 亿，归母净利润分别为10.60 亿/13.43 亿/16.46 亿，对应PE 分别为44 倍/35 倍/29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。