2022 及23Q1 公司逆势实现较快增长，2022 年实现营业收入、归母净利润分别为63.85 亿元（+37.82%）、8.17 亿元（+41.88%），业绩表现亮眼。线上直营收入和占比均持续增长，大单品战略效果明显，带动公司整体盈利能力提升。预计未来业绩有望维持稳健增长，维持“强烈推荐”评级。
2022 年及23Q1 收入&利润持续快速增长，业绩表现亮眼。
1）2022 全年及Q4：2022 年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为63.85 亿元（+37.82%）、10.58 亿元（+57.53%）、8.17亿元（+41.88%）、7.89 亿元（+38.80%）。其中22Q4 公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.23 亿元（+49.51%）、4.36亿元（+78.25%）、3.22 亿元（+52.05%）、3.12 亿元（+47.15%）。
2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.22 亿元（+29.27%）、2.82 亿元（+36.72%）、2.08 亿元（+31.32%）、1.98 亿元（+34.93%）。
2022 年主品牌珀莱雅营收稳步增长、彩棠等品牌高速增长， 线上渠道贡献主要营收。
1）分品牌：2022 年珀莱雅、彩棠、悦芙媞、OR 营业收入分别为52.64亿元（+37.46%）、5.72 亿元（+132.04%）、1.87 亿元（+188.27%）、1.26 亿元（+509.93%）。其中主品牌珀莱雅收入占比82.74%，依旧稳定贡献主要营收，以双抗、红宝石、源力三大系列为主的产品品类和功效不断拓展和升级，“大单品策略”持续深化；彩棠保持高光类目产品优势、逐步完善面部彩妆产品布局，深耕“专业化妆师彩妆品牌”形象；悦芙媞、OR 则同样重点打造明星单品，实现高速增长。
2）分品类：2022 年护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类产品营业收入分别为54.84 亿元（+38.56%）、7.52 亿元（+21.70%）、1.26 亿元（+509.93%）。
3）分渠道：2022 年线上、线下渠道营业收入分别为57.88 亿元（+47.50%）、5.74 亿元（-17.62%），线上渠道占比90.98%。线上渠道中，线上直营、线上分销营收分别为44.78 亿元（+59.79%）、13.10 亿元（+16.79%），公司各品牌持续聚焦天猫、抖音等线上直营渠道的拓展，线上直营占总营收比例达70.40%（+9.74pcts），持续快速提升。线下渠道中，日化渠道营收4.43 亿元（-11.96%）。
线上直营增加、大单品策略推进，盈利能力持续增强。
2022 年公司整体毛利率69.70%（+3.24pcts），净利率13.02%（+1.00pct）；23Q1 公司实现毛利率70.03%（+2.46pcts），净利率13.70%（+0.20pct）。
公司盈利能力持续提升，主要系大单品策略的有效推进及线上直营占比增加。
1）分品类：2022 年护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类产品毛利率分别为70.51%（+2.02pcts）、21.70%（+9.16%）、62.05%（+11.73pcts）； 2）分渠道：2022 年线上、线下渠道毛利率分别为70.90%（+2.63pcts）、59.53%（+2.60%）。
3）费用率：2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为43.63%（+0.65pct）、5.13%（+0.01pct）、2.00%（+0.35%）、-0.64%（-0.48pct），其中销售费用率的提升主要系彩棠、OR 的新品牌孵化及悦芙媞品牌重塑，品牌宣传推广费用提升。23Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为43.23%（+0.86pct）、5.87%（+0.71pct）、3.20%（+0.81pct）、-0.86%（-0.37pct）。
2022 年应收账款周转加快，营运能力增强。1）2022 年经营活动现金流净额为11.11 亿元（+33.92%），23Q1 为4.10 亿元（+19.88%）。2）2022 年应收账款周转天数6.79 天（-9.66 天），23Q1 为6.45 天（-3.93 天），主要系应收账款平均余额明显下降。3）2022 年存货周转天数为103.91 天（-2.28 天），23Q1 为117.69 天（+20.97 天），存货周转天数上升预计主要系一季度大促备货增加导致。
盈利预测及投资建议：预计公司2023 年-2025 年净利润规模分别为10.06 亿元、12.50 亿元、15.11 亿元，同比增速分别为23%、24%、21%。着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造、营销创新、渠道控制、管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式打造品牌矩阵，实现可持续快速增长。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：终端消费疲软、化妆品需求增速放缓的风险，新品销售不及预期的风险，小品牌推广效果不及预期的风险等。