投资要点：

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，业绩略超预期。1）22 年业绩高开高走，穿越行业景气度影响。22 年营收63.9 亿元，同比增长37.8%；归母净利润8.2 亿元，同比增长41.9%；扣非归母净利润7.9 亿，同比增长38.8%。2）23 年Q1 逆势高增，赢得23 年开门红。营收16.2 亿元，同比增长29.3%，归母净利润2.1 亿元，同比增长31.3%，扣非归母净利润2 亿，同比增长34.9%。3）每股派发0.87 元现金股利（含税），每股以资本公积金转增0.4 股。

    　　公司盈利能力、运营能力强劲。1）毛利改善重投研发，管理效率持续提升。22 年毛利率69.7%，同比大幅提升3.2pct，净利率13%，同比提升1pct；销售费用率43.6%，同比略增0.6pct；管理费用率5.1%，基本持平；研发费用率2%，提升0.35pct。2）23Q1毛利率70%，同比提升3.5pct，净利率13.7%，同比略增0.2pct。3）运营健康。22 年经营性现金流11.1 亿元，同比增长33.9%，存货周转天数同比减少2.3 天至103.9 天。

    　　22 年主品牌高增无愧国货之光，子品牌迎来成长新机。22 年珀莱雅品牌营收52.6 亿元，同比增长37.5%。20 年同比增速12.4%，21 年同比增速28.3%，年度间环比增长提速，高基数高增长，印证品牌天花板达成质的突破。22 年彩棠营收再度翻倍达到5.7亿元，23 年目标剑指10 亿。据魔镜等三方数据，彩棠23Q1 天猫抖音双平台销售风头无两，23Q1GMV 同比增长200%，预计全年顺利完成翻倍目标。Off&Relax 品牌营收1.3 亿，悦芙媞营收1.9 亿元。主品牌珀莱雅营收占比82.7%，子品牌合计占比17.3%，品牌矩阵完善带来的营收结构持续改善，公司整体抗风险能力加强。

    　　线上渠道布局均衡，洞察流量变迁孵化新平台能力得到印证。22 年线上渠道营收57.9 亿元，占比91%，增速高达47.5%。其中，天猫渠道营收占比45%，客单价高达280 元，复购率35%，大单品销售占比75%+；抖音渠道营收占比15%，客单价300 元，复购率20%，大单品 销售占比50%。线下渠道双位数下滑，预计23 年整装再出发。

    　　双抗系列挑起增长大梁，23 年大单品看点十足。双抗系列销售额同比增长200%，占天猫销售额的35%，领跑大单品系列。新升级双抗精华3.0，并推出双抗系列配套水乳、面霜，系列家族进一步完善。红宝石系列销售额增长120%，源力增长260%。23 年大单品数量、质量双重保障，长效单品叠加流量单品助力，预计笑傲全年。

    　　公司是国货大众化妆品龙头公司，乘功效性护肤东风，享流量变迁红利。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效。子品牌布局全面，彩棠顺利放量，新品牌OR 抢占高端美发赛道，悦芙媞承接平价消费市场。尽享中国海量美妆市场，国货崛起路在脚下，看好中国“欧莱雅”成长之路。考虑到公司品牌矩阵日益完善，子品牌发力，上调23-24 年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润10.8/13.7/16.9 亿元（原23-24 年预测为9.5/11.7 亿元），对应PE 为44/35/28/倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道变化；疫情反复；新品牌销售不及预期。