事件概述:
公司发布2022 年年报与2023 年一季报,2022 年公司实现营收63.85 亿元,同比增长37.82%,主要系线上渠道增速较快;归母净利润8.17 亿元,同比增长41.88%;扣非后净利为7.89 亿元,同比增长38.80%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为11.11 亿元,比去年同期增长了33.92%。单季度看,2022 年Q4 公司实现营收24.23 亿元,同比增长49.51%;实现归母净利润3.22 亿元,同比增长52.05%;扣非后净利润分别3.12 亿元,同比增长47.15%。2023 年Q1 公司实现营收16.22亿元,同比上升29.27%;归母净利润2.08 亿元,同比上升31.32%;扣非后净利润1.98 亿元,同比增长34.93%。
分析判断:
收入端:线上渠道增速较快,各品牌稳健增长公司2022 年全年主营业务收入63.62 亿元,同比增长 37.69%。
其中护肤类产品(含洁肤)实现营收54.84 亿,同比增长38.56%;洗护类产品实现营收1.26 亿,同比增长509.93%。2022年Q4 公司主要产品价格大幅上升,其中护肤类 (含洁肤)产品价格同比上升33.60%。分渠道来看,2022 年公司线上渠道实现营收57.88 亿元,同比增长47.50%,占比90.98%。线下渠道实现营收5.74 亿元,同比下滑17.62%,占比9.02%。分品牌来看,2022 年珀莱雅品牌实现营收52.64 亿元,同比增长37.46%,占比82.74%;彩棠品牌实现收入5.72 亿元,同比提升132.04%,占比8.99%;OR 品牌实现收入1.26 亿元,同比提升509.93%,占比1.98%;悦芙媞品牌实现收入1.87 亿元,同比提升188.27%。2023 年Q1,公司营收实现稳步增长,同比提升29.27%。
利润端:盈利能力表现优异
2022 年全年公司毛利率为69.70%,同比提升了3.24pct,净利率为13.02%,同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升,同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023 年Q1 毛利率同比增长了2.46pct 至70.03%;净利率同比提升了0.20pct 至13.70%。费用方面,2022 年全年,公司期间费用率为50.12%,同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct 至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化(如彩棠、OR)与品牌重塑(如悦芙媞)等,增加形象宣传推广费投入所致。公司2023 年Q1 期间费用率为51.44%,同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23%,同比上升了0.85pct。
其他重要财务指标
2022 年,公司应收账款周转率次数为53.04 次,较 2021 年21.88 次大幅提升,主要系2022 年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降;公司存货周转率为3.46,相较于2021年的3.39 次略有上升;公司其他权益工具投资同比增加159.97%,主要系公司2022 年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000 万元;公司预计负债同比上升448.30%,主要系线下渠道调整,公司加大百货渠道调整力度,优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023 年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 0.68 亿元,主要系公司销售回款同比增加 5.03 亿元。
投资建议
公司持续推进大单品发展战略,打造了珀莱雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盘”、“OR 温泉清爽蓬松洗发水”、悦芙媞“洁颜蜜”等明星单品,产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业;同时,公司在2022 年社零化妆品类总额同比下滑4.5%的不利大环境下各品牌均实现超预期收益,我们看好公司的后续发展,上调此前的盈利预测, 2023-2024 年公司的收入由71.91/87.35 亿元上调至83.47/105.21 亿元, EPS 由3.27/4.09 元上调至3.82/5.02 元。预计2025 年公司实现营收132.97 亿元,EPS 为6.53 元。对应2023 年4 月20 日166.14元/股收盘价,PE 分别为43.45/33.08/25.45 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。