业绩概要：

    　　1. 公告2022 全年实现收入63.9 亿，同比增37.8%，录得净利润8.2 亿，同比增41.9%，毛利率同比上升3.2 个百分点至69.7%；4Q 实现收入24.2 亿，同比增49.5%，录得净利润3.2 亿，同比增52%，毛利率同比上升0.2 个百分点至70.1%。业绩与快报一致。

    　　2. 公告2023Q1 实现营收16.2 亿，同比增29.3%，录得净利润2.1 亿，同比增31.3%，毛利率同比增2.4 个百分点至70%。业绩符合预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利8.7 元，每10 股以资本公积转增4 股点评：

    　　大单品持续释放红利，各品牌增长强劲：1）2022 年全年主品牌珀莱雅实现收入52.6 亿，同比增37.5%，期内对双抗、红宝石、源力三大系列进行产品迭代，核心大单品竞争力及功效进一步提升。在大单品战略指导下，报告期护肤品类（含洁肤类）产品收入量稳价升，产品结构进一步优化，毛利率同比上升2.1 个百分点至70.5%。2）彩棠实现收入5.72 亿，同比增132%，“三色修容盘”及“双拼高光盘”继续引领高光类目优势，此外，期内进一步延伸彩妆面部产品线品类布局，产品矩阵更加完善，彩棠高增长驱动公司美容类产品毛利率同比上升9.2 个百分点至66.6%。3）新品牌中， Off&Relax 及悦芙媞围绕头皮健康、油皮护肤专家定位展开营销，持续渗透目标客群，品牌形象逐渐确立，分别实现收入1.26 亿和1.87 亿，同比增509.9%和188.3%。23Q1 在大单品战略推动下，公司业绩保持快速增长，结合此前公布的1-2 月经营数据（收入yoy+25%，净利润yoy+33%），3 月公司实现收入8.3 亿，同比增33%，录得净利润1.3 亿，同比增30%，大促期间销售依旧表现强势，利润增速慢于收入预计主要受促销折扣力度大影响。

    　　线上增长保持强势，线下静待场景修复。渠道看，2022 年线上实现收入57.9 亿，同比增47.5%，其中线上自营实现收入44.8 亿，同比增60%，自营收入占比达77.4%，同比上升6 个百分点，有力推动毛利率上行；线下受新冠疫情影响，收入同比下降17.6%至5.7 亿。随着线下消费场景逐步修复，线下销售有望回暖。

    　　品牌孵化及重塑堆高费用，多极发展可期。2022 年期间费用率同比上升0.53 个百分点至50.12%，其中，销售费用率同比上升0.65 个百分点至43.63%，主要由于新品牌孵化（彩棠、OR）及品牌重塑（悦芙媞）使形象宣传推广费投入增加，期内该费率同比上升1.78 个百分点至37.9%；研发投入加大使研发费用率总比上升0.35 个百分点至2%；利息收入增加使财务费用率同比减少0.48 个百分点。2023Q1 公司维系品牌孵化及重塑力度，且研发投入加大，使期间费用率同比上升2 个百分点至　　51.4%。短期看，我们预计公司费用率维持较高水平，但从彩棠观察，前期投入对于品牌形象建立至关重要，随着新品牌逐渐成长，公司费效比将改善。

    　　产品及营销战略清晰，未来成长路径明确。我们预计2023 年公司将持续推动多品牌、多品类大单品战略，以6*N（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造）营销策略持续为品牌赋能，多渠道精细运营以提升消费体验。公司策略规划清晰，执行力强，新一年稳步增长值得期待。

    　　预计2023-2024 年将分别实现净利润10.8 亿和13.4 亿，分别同比增32%和24%，EPS 分别为3.82 元和4.74 元，当前股价对应PE 分别为44 倍和35 倍，公司发展逻辑清晰，业务综合实力强劲，上调至“买进”投资建议。

    　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期