事件：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报。

    点评：

    业绩增速行业领先，一季度延续靓丽表现

    2022 年全年，公司实现营业收入63.85 亿元，同比增长37.82%，归属于母公司净利润8.17 亿元，同比增长41.88%，业绩保持良好增长。2023 年一季度公司实现营业收入16.22 亿元，同比增长29.27%，实现归母净利润2.08 亿元，同比增长31.32%，继续延续亮眼表现。盈利能力方面，2022 年公司整体毛利率69.70%，较2021 年提升3.24 个百分点，主要来源于线上直营占比的提升以及主推的大单品策略。2022 年公司净利润率13.02%较2021 年提升1.00 个百分点。2023 年一季度，公司净利润率进一步提升至13.70%。

    主品牌深化大单品策略，彩棠聚焦轮廓及底妆品牌方面，珀莱雅主品牌实现销售收入52.64 亿元，同比+37.46%。主品牌继续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列产品和功效进行升级，推出源力面霜、源力面膜、云朵防晒等新品，并对双抗小夜灯、红宝石面膜、源力精华、红宝石面膜、双抗精华进行升级。彩棠品牌销售收入增长132.04%至5.72 亿元，持续布局大底妆类目，在修容、高光、妆前三个类目的基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾等子类目。OR 及悦芙媞2022 年分别实现销售收入1.26/1.87 亿元，完成“0-1”发展阶段。

    渠道方面，2022 年公司线上渠道增长47.50%，线下渠道则下滑17.62%，其中百货渠道方面22 年公司优化线下存店柜位，形象升级。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内大众化妆品龙头，主品牌产品、研发、渠道、营销多重发力，品牌力持续提升，向上势能强劲。同时，公司积极扩充品牌矩阵，其中彩棠、悦芙媞、OR 等多个差异化定位子品牌势头良好。立足于“6*N”战略，有望打造国内美妆生态大集团。我们预计2023-2025 年归母净利润10.63/13.39/16.56 亿元，EPS 为2.68/3.37/4.17 元，对应PE 为62/49/40x，维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌市场竞争加剧风险，新品牌孵化不及预期风险。