投资要点

    　　公司公告 ：2022 年营收63.85 亿元/+ 37.82%；归母净利8.17 亿元/+41.88%；扣非归母净利润7.89 亿元/+38.80%；销售毛利率和净利率分别为69.70%/13.02%，同比分别+3.24pct/+1.00pct。2022Q4 营业收入24.23 亿元/+49.51%；归母净利润3.22 亿元/+52.05%。 2023Q1 营收16.22 亿元/+ 29.27%；归母净利润2.08 亿元/+ 31.32%。

    　　2022 年大单品策略持续深化，推动营收超预期同比增长37.82%。按渠道划分：线上营收57.88 亿元，同比增长47.50%。线上直营收入44.78 亿元，同比增长59.79%，占比提升至70.40%；其中，天猫占比45%+，抖音占比15%+，京东: 10%+；线下营收5.74 亿元，同比降低17.62%。今年线下将深化网点结构，聚焦有影响力的商圈、大型百货集团，推行专柜精简化，完善线下布局。2023 年预计线上同比增长30%左右，线下渠道受专柜精简闭店拓新等影响，预计持平。按品牌划分：珀莱雅实现营收52.64亿元/+37.46% ， 其中大单品贡献占比45%+ ， 双抗、红宝石、源力同比增长200%+/120%+/260%+ 。天猫渠道中， 双抗、红宝石、源力系列分别占比35%+/28%+/10%+。彩棠实现营收5.72 亿元/+132.04%，占比提升3.66pct，此外OR+悦芙媞均实现高增长。大单品策略贯穿全品牌矩阵，增长势能持续释放。

    　　2022 年归母净利8.17 亿元/+41.88%，净利率为13.02%，提升1.00pct。未来预计在大单品策略的推动下盈利水平持续上行。毛利率同增3.24pct。源于：1）主品牌主推大单品策略，大单品毛利率高于平均；2）线上营收占比提升，线上直营占比提升；3）主品牌珀莱雅、彩棠营收提升，毛利高于平均。销售费用率为43.63%，同比+0.65pct。

    　　源于新品牌孵化和品牌重塑增加的形象宣传推广费投入。研发费用率增加0.35pct 至2.00%，研发费用同比增加67.15%，主要系从原料端到成品端关键环节的研发投入力度加大。管理费用率趋于稳定。

    　　股权激励目标大幅超额完成，大单品势能持续释放，品牌矩阵见雏形。2022 年股权激励目标为营收/归母净利润同比增长25%，实际营收/归母净利润分别同比增长37.82%/41.88%,大幅超额完成目标。2022 年为珀莱雅大单品矩阵成型元年，2023 年珀莱雅仍处于大单品势能不断释放期，且产品生命周期较长，未来业绩具有较强确定性，2023 年仍具有大概率超股权激励业绩表现可能。

    　　盈利预测与投资建议：公司盈利能力优化超预期，主品牌+子品牌增长势能交足, 坚定看好珀莱雅2023 全年业绩表现。618 珀莱雅大单品抓手较多，同时将与李佳琦展开深度平等合作，看好珀莱雅后续大促表现。根据最新年报调整盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润10.20/12.91/15.95 亿元，同比增长24.8%/26.6%/23.6%，eps 分别为3.60/4.55/5.63，对应4.20 日收盘价pe 分别为46/37/30x，维持增持评级。

    　　风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。