2022 及1Q23 业绩符合我们预期

    　　珀莱雅公布2022 年业绩：收入63.85 亿元，同比+37.8%；归母净利润8.17亿元， 同比+41.9% ， 与业绩快报相符。分季度看， Q1-Q4 收入同增38.5%/35.5%/22.1%/49.5%，归母净利润同增44.2%/19.2%/43.5%/ 52.1%。

    　　同时公布1Q23 业绩：收入16.22 亿元，同比+29.3%；归母净利润2.08 亿元，同比+31.3%；扣非净利润1.98 亿元，同比+34.9%，符合我们预期，4Q22及1Q23 均明显跑赢行业，实现逆势高增，多品牌矩阵化发展迈向新阶段。

    　　发展趋势

    　　1、大单品、多品牌持续突破，兑现高质量成长。①分品牌：2022 年珀莱雅品牌营收同比+37.5%，我们预计红宝石、双抗、源力等明星系列合计营收占比提升至45%+（vs 2021 的25%），其中天猫/抖音/京东明星单品占比上升至75%/50%/40%；彩棠、悦芙媞、OR 营收分别为5.72/1.87/1.26 亿元，同增132.0%/188.3%/509.93%，小品牌收入总贡献提升至16.5%，多品牌矩阵持续夯实。②分渠道：2022 年线上收入同比+47.5%，其中直营同比+59.8%，占总体70%，我们预计珀莱雅品牌天猫、抖音渠道受益于明星单品持续拉动，客单价提升至280/300 元，复购率提升至35%/20%，经营质量持续提升；线下收入受疫情拖累同比-17.6%，降幅收窄，伴随公司优化网点和产品结构、聚焦影响力商圈、加强数字化赋能，我们预计2023 年线下有望企稳。

    　　2、净利率再上新台阶，彰显品牌势能及精细化运营实力。公司2022/1Q23毛利率同比分别+3.2ppt/+2.5ppt 至69.7%/70.0%，主因明星单品策略显效、线上直营占比提升、新渠道和新品牌毛利率向好。2022/1Q23 销售费率同比分别+0.6ppt/+0.9ppt，2022 年公司对新品牌形象宣传投放增加，主品牌营销投放效率仍保持较高水平；管理费率消化股权激励费用后，同比分别持平/+0.7ppt，研发费率同比分别+0.4ppt/+0.8ppt，夯实产品力；此外，2022 年公司消化资产减值损失1.65 亿元，其中存货跌价损失9,464 万元，对珠海海狮王的长期股权投资减值损失6,677 万元；并计提股权激励费用4,736 万元。

    　　最终2022/1Q23 净利率同比+0.4ppt/+0.2ppt 至12.8%/12.8%，全年盈利能力创新高，仅加回股权激励摊销，我们测算净利润同比+48%，净利率13.4%。

    　　3、继续看好国货龙头广阔空间。展望2023 年及后续，我们认为公司成长驱动清晰：①主品牌：明星单品系列迭代升级带动持续增长，新品落地有望贡献增量，并储备更丰富的细分功效和品类；②子品牌：第二梯队矩阵逐步巩固，彩棠以轮廓产品为基础布局大底妆类目，悦芙媞深耕年轻油皮肌肤，完善清洁线、控油线、舒缓线产品布局；OR 进一强化品牌定位，由头皮健康解决方案延伸至头发护理，我们预计收入均有望较快成长。我们看好公司从明星单品到多品牌集团的成长新阶段，及作为国货龙头的广阔空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年盈利预测，当前股价对应2023/24 年45/36x P/E。维持跑赢行业评级和目标价220 元，对应2023/24 年60/48x P/E，有32%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培育不及预期。