核心观点

    　　公司年报与此前业绩快报一致，23Q1 实现营收16.22 亿元，+29.27%，归母净利润2.08 亿元，+31.32%，在线上化妆品行业增速放缓下公司依然保持了快速的增长。2022 年公司线上渠道占比已超过90%，其中抖音增长明显，多渠道布局领先。公司22Q4/23Q1 毛利率为70.14%/70.03%，毛利率超过75%的精华等大单品占比提升带动公司毛利率结构性上行，而该部分提升部分转化为费用投放，部分结余至利润，与欧莱雅等国际品牌趋势一致，公司的增长方式健康，预计成长性可以持续。

    　　事件

    　　公司公布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现收入63.85 亿元，同比+37.82%，归母净利润8.17 亿元，+41.88%，扣非净利润7.89 亿元，+38.8%。Q4 单季度营收24.2 亿，+49.5%，归母净利润3.22 亿，+52.1%，扣非净利润3.12 亿，+47.2%。2023年一季度公司实现营收16.22 亿元，+29.27%，归母净利润2.08亿元，+31.32%，扣非净利润1.98 亿元，+34.93 亿元。公司拟10 股派发现金红利8.60 元（含税），同时以资本公积金每10 股转增4 股。

    　　简评

    　　一季度逆势高增，公司线上各渠道表现亮眼

    　　按照公司此前披露的1-2 月经营数据，女王节所在的3 月份公司实现营收约8.3 亿，+34%，净利润约1.3 亿，+30%。Q1 根据魔镜和飞瓜数据，淘宝+抖音美护行业增速为个位数，其中淘系下滑。

    　　公司在行业增长放缓大背景下依然维持的高速的营收和利润。公司2022 年线上占比已超过90%，线上直营为增速最高渠道，同比增长59.79%，占比提升至70.4%。线上渠道中天猫占45%+，抖音15%+，京东10%+，抖音增长快速。线下渠道端，公司去年下半年对较差柜台进行清理，今年预计将继续对保留柜进行产品、宣传等调整，优化盈利能力。

    　　多品牌发力，产品矩阵进一步完善

    　　2022 年珀莱雅主品牌实现营收52.6 亿元，同比+37%，彩棠5.72亿，+132%，两品牌均较2021 年加速。OR 洗护品牌1.26 亿，+510%，悦芙媞1.87 亿，+188%，均已破亿。公司彩棠、OR、悦芙媞3 个小品牌均实现盈利，费用把控得当。公司去年推出的源力系列2022 年双十一已初具增长潜力，今年4 月份公司对经典大单品双抗精华2.0 进行3 代升级，同时升级同系列水乳霜产品，在女王节整体销售已表现较优下预计将进一步加强市场对618 的销售预期。

    　　费用良性提升，毛利率优化下盈利向好

    　　22Q4/23Q1 公司毛利率为70.14%/70.03%，已稳定在70%以上，2022 年珀莱雅主品牌大单品占比45%+，其中天猫大单品占比高达75%，毛利率超过75%的精华占比提升带动公司毛利率结构性上行。2022 年公司销售费用率43.63%，+0.65pct，其中形象宣传推广费费率37.90%，+1.78pct。毛利率提升部分投入费用部分结余利润与欧莱雅等国际品牌趋势一致，是良性增长的重要方式。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现净利润10.36 /13.06/16.26 亿元，对应23/24/25 年PE 为45/36、29 倍，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

    　　2、新产品及培育品牌推广不及预期：（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙媞、OR 等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；（2）公司去年至今，主品牌珀莱雅陆续推出源力精华2.0、精华油、此次推出双抗新系列，若新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

    　　3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。