【投资要点】

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，业绩延续高增。2022 年收入63.9亿元（+37.8%），归母净利润8.2 亿元（+41.9%），扣非归母净利7.9亿元（+38.8%），EPS 为2.9 元/股。单季度看，22Q4/23Q1 各实现收入24.2/16.2 亿元（+49.5%/+29.3%）；归母净利润3.2/2.1 亿元（+52.1%/31.3%），扣非后归母净利润3.1/2.0 亿元（+47.2%/+34.9%）。

    　　毛利率再上新台阶，持续夯实研发能力。2022/23Q1 毛利率各增+3.2/2.5pct 至69.7%/70.0%，净利率各13.0%/13.7%，主要系线上高毛利渠道及精华品类占比提升。2022 年销售/管理/研发费用率分别为43.6%/7.1%/2.0%，同比变动+0.7/+0.4/+0.4pct。其中，销售费用率提升主要系彩棠及OR 新品牌孵化、悦芙媞品牌重塑增加形象宣传推广费率1.8pct；管理费率上升系股权激励费用摊销影响；研发费用同比+67.2%，上海、龙坞、日本研发中心在建。

    　　线上渠道占比破90%，多平台稳居国货美妆第一。①分品类：22 年护肤/ 美妆/ 洗护收入分别为54.8/7.5/1.3 亿元， 同比+38.6%/+21.7%/+509.9%，23Q1 护肤及美妆均实现同比约26%的增长。

    　　②分渠道：22 年线上收入达57.9 亿元（+47.5%），占比首次提升至90%以上，其中直营/分销各70%/20%。618、双11 及全年天猫旗舰店成交额为美妆前5、国货第1；抖音自播及多矩阵账号运营，全年品牌成交额美妆第3，国货第1。线下日化店落实“动销”驱动，百货渠道则在杭州、深圳等8 城9 店开展快闪活动优化品宣。

    　　子品牌逐步盈利，大单品升级迭代依旧强势。①珀莱雅：22 年收入52.6 亿元（+37.5%），收入占比83%，已形成双抗/红宝石/源力三大系列线的迭代升级矩阵，大单品合计占比45%+，天猫/抖音复购率约35%/20%。23 年公司推出新品云朵防晒、双抗精华3.0 等，有望持续贡献业绩增量。②子品牌：彩棠收入5.7 亿元（+132.0%），三色修容、双色高光、妆前乳、三色遮瑕盘在天猫各自类目均排名第1。OR 收入1.3 亿元（+509.9%），专注头皮健康。悦芙媞收入同比+188%，着力打造年轻化油皮护肤产品线，聚焦清洁线和大学生群体。

    　　【投资建议】

    　　公司坚定6*N 战略引导，平台化组织赋能品牌矩阵孵化，细分功效和品类储备产品丰富。我们持续看好国货美妆龙头的成长空间，基于公司在研发端、单品策略、营销推广上的强劲表现，我们上调对公司2023-2024 年营业收入和归母净利润的预测，预计2023-2025 年收入各81.5/103.1/127.7亿元，同比增速各为27.6%/26.6%/23.9%；归母净利润10.5/13.4/17.0 亿元，增速各29.1%/27.2%/26.8%；EPS 分别为3.72/4.74/6.01 元；对应PE分别为45/35/28 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济影响消费需求；

    　　新品牌孵化及新品推广不及预期；

    　　形象推广费用侵蚀利润。