事件：公司发布22 年年报&23 年一季报。22 年实现营收63.85 亿元，yoy+37.82%；归母净利8.17 亿元，yoy+41.88%，归母净利率12.80%，同增0.37pct；扣非后归母净利7.89 亿元，yoy+38.80%。2023Q1 营业收入16.22 亿元，yoy+29.27%；归母净利润2.08 亿元，yoy+31.32%，归母净利率12.83%，同升0.20pct；扣非后归母净利1.98 亿元，yoy+34.93%。

    　　营收端：分品牌看，2022 年：1）主品牌珀莱雅营收52.64 亿元，yoy+37.46%，营收占比82.74%，同降0.13pct；2）彩棠营收5.72 亿元，yoy+132.04%，营收占比8.99%，同增3.66pct。

    　　分渠道看，2022 年：1）线上营收57.88 亿元，占比90.98%，同增6.05pct，其中直营营收44.78 亿元，yoy+59.79%，营收占比70.40%，同增9.74pct，分销营收13.10亿元，yoy+16.79%；2）线下营收5.74 亿元，占比9.02%，其中日化渠道营收4.43亿元，yoy-11.96%。

    　　成本端：2022 年毛利率69.70%，同增3.24pct，主要因1）产品方面主推大单品策略下，精华等高毛利品类占比提升；2）渠道方面线上直营毛利较高占比提升。

    　　费用端：2022 年期间费用率50.12%，同增0.53pct，其中销售费用率43.63%，同增0.64pct，其中形象宣传推广费率同增1.78pct；管理费用率5.13%，同增0.01pct；研发费用率2.00%，同增0.35pct；财务费用率-0.64%。

    　　2023Q1 期间费用率51.44%，同增2.01pct，其中销售费用率43.23%，同增0.85pct；管理费用率5.87%，同增0.71pct；研发费用率3.20%，同增0.81pct；财务费用率-0.86%。

    　　23 年Q1 公司在行业承压背景下仍旧取得近30%营收增长，其中3 月增速提速&yoy+33.9%，大单品阶梯式布局成效已显，23 年发展势能充沛！

    　　23 年公司将：1）持续加强多品类、多品牌矩阵建设，珀莱雅持续推动原有大单品迭代升级&新大单品推出建设，彩棠持续扩大“轮廓线”优势，布局大底妆类目，O&R 强化品牌心智&整合国际研发能力；2）研发方面基于国际化战略，完善升级研发体系。

    　　23 年以来，公司推新速度明显加快，1-3 月珀莱雅品牌共推新10/13/7 例，双抗/蕴能/水漾/焕润等系列有节奏推新，聚焦产品迭代上新&推动劣品淘汰，产品品质持续升级。

    　　投资建议：看好公司23 年全年在大单品战略持续深化&品牌营销卓有成效的背景下，品牌心智有望进一步夯实、盈利空间或将进一步打开，构建新国货化妆品产业平台。

    　　盈利预测：归母净利润的预测前值23/24 为9.2/11.1 亿元，但因大盘承压下珀莱雅仍旧保持强劲势头，大单品策略仍然具有较好的增长势能，我们适当上调盈利预测，预计23/24/25 年归母净利润达10.6/13.4/16.3 亿元，对应44/35/29xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、消费力复苏不及预期、新品推广不及预期