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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):大单品策略持续发力 多品牌共同推动收入增长

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

事件描述

    公司发布2022 年年报,公司实现营业收入63.85 亿元/+37.82%,归母净利润8.17 亿元/+41.88%;实现扣非归母净利润7.89 亿元/+38.80%;EPS 为2.88 元。同时公司发布2023 年1 季报,实现营业收入16.22 亿元/+29.27%,归母净利润2.08 亿元/+31.32%。

    事件点评

    收入端持续亮眼,Q4 收入利润实现高增长。2022 年公司营收63.85 亿元/+37.82%,Q4 实现24.23 亿元/+49.51%,主要受到线上渠道的持续快速增长,公司依托大单品策略,公司主品牌持续多年维持较快增长外,彩棠、OR、悦芙媞均在2022 年实现翻倍以上增长;业绩方面,2022 年归母净利润8.17亿元/+41.88%,Q4 实现3.22 亿元/+52.05%,公司净利润增长快于收入主要是销售毛利率提升、线上渠道营收占比提升、子品牌盈利带来。

    大单品策略推动线上持续快速增长,子品牌贡献新增量。分渠道看,公司线上/线下分别实现营收57.88/5.74 亿元,同比分别+47.50%/-17.62%,线上占比91%,继续提升。其中线上直营渠道销售44.78/+59.79%,占比约70%。

    线上分销13.10 亿元/+16.79%,占比约21%;天猫仍是公司主要线上销售平台,占比超45%,公司持续夯实大单品矩阵策略,打造全网超级明显单品,提高复购率和客单价,提升自播占比,毛利率不断提升;抖音体量和增速均表现亮眼,占比超15%,公司在抖音平台持续强化品牌自播及多矩阵账号运营,提高人群运营效率,加强会员和粉丝运营,优化升级产品结构,大幅提高大单品占比及店铺客单价。京东占比超10%,深度贯彻大单品策略,通过高效运营进一步提升大单品销售占比。

    分品牌看,主品牌珀莱雅营收52.64 亿元/+37%,增速较21 年有所提升,营收占比83%,基本与上年持平;彩棠/OR/悦芙媞/其它品牌营收分别为5.72/1.26/1.87/1.63 亿元,同比增长分别为+132%/+510%/+188%/-60%,三个子品牌呈现爆发式增长。报告期内,彩棠进一步完善彩妆面部产品线品类布局,在修容、高光、妆前三个类目基础上,拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾等。OR 品牌持续优化产品结构,打造明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”、“OR 温泉轻盈发膜”;悦芙媞重点打造两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”,同时完善品牌品类线,逐步提升消费者对其“油皮护肤专家”的认知。

    盈利水平提升,经营性现金流量净额增长。盈利能力方面,2022 年,公 司销售毛利率69.7%/+3.2pct,Q4 实现70.14%/+0.22pct,主要受到大单品策略和线上直营占比提升的影响;销售净利率13.02%/+1pct,其中Q4 实现13.5%/+0.55pct,受到毛利率提升影响。费用率方面,2022 年销售费用率43.63%/+0.65pct,主要受到新品牌孵化、品牌重塑等影响增加形象宣传推广费投入;管理费用率5.13%/+0.01pct,管理费用增长与营收增长基本一致,主要是限制性股权激励费用、职工薪酬及劳务费用同比增加。研发费用率2%/+0.35 pct,主要研发费用同比增加67.15%,绝对额增加5143 万元。经营活动产生的现金流量净额为11.11 亿元/+33.92%,主要是营收增长、支付的货款增加、支付的形象宣传推广费增加。

    投资建议

    公司以线上渠道为主,夯实大单品策略,持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度,主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系,公司Q1 收入利润约30%的增长表现亮眼,预计2023-2025 年EPS 分别为3.59/4.38/5.40 元,对应公司4 月21 日收盘价164 元,2023-2025 年PE 分别为46X/37X/30X,维持“买入-A”评级。

    风险提示

    行业内品牌竞争激烈;营销投放竞争加剧;新品培育孵化不达预期;公司2022 年度利润分配方案未实施的风险。

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