公司披露2022 年度＆2023Q1 业绩：

    　　22A：收入63.9 亿（+37.8%），归母8.17 亿（+41.9%），扣非7.88 亿（+38.8%）；

    22Q4：收入24.2 亿（+49.5%），归母3.2 亿（+52%），扣非3.11 亿（+47%）；

    23Q1：收入16.2 亿（+29%），归母2.08 亿（+31.3%），扣非1.98 亿（+35%）。

    　　22 收入拆分：新品牌起量集团化进发

    　　按品牌：珀莱雅52.6 亿（+37%），彩棠5.72 亿（+132%），OR1.26 亿（+510%），悦芙媞1.87 亿（+188%）；

    　　按品类：护肤54.8 亿（+39%），彩妆7.5 亿（+22%），洗护1.26 亿（+510%）；

    按渠道：线上直营44.78 亿（+60%），线上分销13.1 亿（+17%），线下日化4.43 亿（-12%），线下其他1.31 亿（-32%）。

    　　盈利拆分：毛净利显著提升

    　　22A：毛利率69.7%（+3.24pct），销售/管理/研发费率各43.6%（+0.65pct）、5.13%（+0.01pct）、2%（+0.35pct），净利率13.02%（+1pct）；

    23Q1：毛利率70.03%（+2.46pct），销售/管理/研发费率各43.2%（+0.86pct）、5.87%（+0.71pct）、3.2%（+0.81pct），净利率13.7%（+0.2pct）。

    　　毛利提升主因线上直营占比提升、抖音毛利优化、精华品类占比提升、彩棠占比提升及OR 毛利提升等；净利提升主因毛利提升、彩棠、悦芙媞、OR 子品牌盈利等。

    　　经营更新

    　　主品牌珀莱雅：1）全渠道领跑：2022 天猫官旗GMV 获天猫美妆第4，国货第1；抖音渠道GMV 获抖音美妆第3，国货第1；京东渠道GMV 获获京东美妆第10，国货第1；2）深化“大单品策略”：2022 珀莱雅天猫平台精华品类第1，面膜品类第4，眼霜品类第4，面霜品类第9；3）新品升级：推出源力面霜、源力面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华升级，相继推出 2.0 版本。

    　　新品牌：1）彩棠保持轮廓线优势基础上完善底妆布局。在修容、高光、妆前基础上，拓展粉底液、遮瑕、定妆喷雾品类，三色修容盘在天猫高光类目排名第1；双色高光盘在天猫高光类目排名第2；妆前乳在天猫隔离/妆前类目排名第1；新推“三色遮瑕盘”在天猫遮瑕类目排名第1；新推“定妆喷雾”也已进入天猫定妆喷雾类目前10；2）Off＆Relax 打造头皮健康爆品。以头皮健康作为品牌切入点，抓取痛点快速打造明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”和“OR 温泉轻盈发膜”；3）悦芙媞塑造油皮护肤专家品牌认知。重点打造两大清洁线单品：“洁颜蜜”和“多酸泥膜”快速触达年轻油皮消费人群；同时完善品牌品类线，主推“油橄榄面膜”、“控油平衡精华液”等功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔。

    　　研发能力持续巩固。公司持续推进国际科学研究院建设，进行皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证；研发创新中心持续专注护肤和彩妆新品的研究和开发。目前上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中；当前公司拥有国家授权发明专利 107 项、实用新型专利 19 项、外观设计专利 99 项，合计拥有专利 225 项。

    　　管理层披露减持计划。侯董、方总各计划减持 1.5%，金总和王总计划减持不超过本人持股的 25%。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司6*N 战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，大单品＆全渠道＆多品牌长期逻辑持续兑现，股权激励锚定增长目标。预计公司2023-2025 年归母净利润10.52、13.10 、16.41 （前值为23-24 归母净利9.7、12.2 亿，主因公司2022 业绩超预期有所调整），同比增速29%、25%、25%，对应2023-2025 年PE 为43、34、27倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险