销售额增速显著优于行业，且能兼顾盈利能力，实属难得公司公告23H1 业绩预告，23H1 归母净利4.6-4.9 亿元/yoy55%-65%，23Q2净利2.5-2.8 亿元/yoy81%-103%，剔除22Q2约0.55 亿减值损失影响，23Q2净利yoy30%-45%。行业面，线上美妆6 月GMVyoy 相较5 月有改善，7-8月暑期热夏亦有望带动彩妆/防晒/修复/美白/补水等需求，22H2 行业低迷/基数偏低，23H2 景气度持续改善可期。公司面，珀莱雅/彩棠均持续快速增长并能维持较强利润率。公司大单品表现持续亮眼，调高23-25 年归母净利至12/15/20 亿（前值11/14/17 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE均值为32 倍，公司成长性显著优于同业，给予23 年50 倍PE，目标价148.5元，维持“买入”评级。

    　　明星大单品是GMV 表现靓丽的主要支撑

    　　据魔镜，23H1 主品牌珀莱雅淘系+抖音合计GMV27.3 亿元/yoy33.3%（其中淘系GMV22.3 亿元/yoy18.0%，抖音GMV5.0 亿元/yoy216.6%）。淘系来看，珀莱雅双抗系列/红宝石系列/源力系列（不包含不同系列混合套装）产品GMV 6.0/4.8/1.8 亿元，GMV 占比分别为27.4%/21.9%/8.0%（我们根据魔镜数据统计，可能与实际销售情况有差异，仅供参考）。23H1 彩棠淘系+ 抖音合计GMV6.5 亿元/yoy141.9%（ 其中淘系GMV5.1 亿元/yoy141.6%，抖音GMV1.4 亿元/yoy143.0%）。

    　　618 表现靓丽

    　　据公司品牌官网，618 表现来看，主品牌珀莱雅天猫/抖音/京东国货美妆成交金额均为Top 1，各平台对应yoy80%+/80%+/70%+。珀莱雅大单品红宝石面霜销量50 万+件，GMVyoy333%；双抗面膜累计销售500 万+件，GMVyoy317%。彩棠天猫彩妆行业国货品牌Top2，GMVyoy50%+；抖音彩妆行业品牌Top4，GMVyoy70%+。彩棠大单品三色修容盘位列天猫高光类目Top1，彩棠三色修容盘位列天猫高光类目Top1。

    　　6 月线上美妆GMVyoy 边际转暖，但多数品牌商成长与利润难以兼顾1-6 月淘系护肤+彩妆GMV1199.0 亿元/yoy-6.7%（其中护肤/彩妆yoy 分别为-6.6%/-2.9%），抖音护肤+彩妆GMV528.8 亿元/yoy59.6%（其中护肤/彩妆yoy 分别为52.1%/86.1%），1-6 月淘系+抖音合计GMV1727.8 亿元/yoy6.9%。6 月来看，淘系+抖音合计GMVyoy10.0%，环比5 月yoy 提升了7.2pct。但多数品牌商依然面临线上投流费用高昂的压力，需要权衡要收入增长还是保盈利。

    　　风险提示：消费低迷，新产品表现较差，市场投放费用提升。