本报告导读：

    　　公司2023上半年归母利润落在预告上限，单Q2净利率大幅提升至14.7%。看好公司沿着大单品-强品牌-多品牌的发展路径，打造成为稳健高增的头部美妆集团。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持2023-2025 年EPS 预测至2.77、3.43、4.20 元，维持目标价155.21 元，增持评级。

    　　业绩落在预告上限，净利率大幅提升。据公司公告，2023H1 公司实现营收35.45 亿元左右，同比增长35%左右；实现归母净利润4.90亿元左右，同比增长65%左右，归母净利率13.8%，同比+3.1pct，业绩落在此前预告上限。其中23Q2 公司实现收入19.24 亿，同比+40%；归母净利润2.82 亿，同比+103.5%，净利率14.7%，同比提升4.9pct，环比提升1.8pct。若剔除22Q2 羽感防晒损失对净利润5500 万左右的影响，23Q2 公司经营层面净利润增速约为46%，增长强劲。

    　　618 期间大单品均高增，23H2 新品有望持续发力。据公司战报，618期间珀莱雅主品牌天猫、抖音、京东成交金额分别同比增长80%+、80%+、70%+，获得三平台国货NO.1，且旗下头部大单品早C 晚A 套组、双抗精华、红宝石精华、源力精华、红宝石面霜、双抗面膜分别增长43%、39%、21%、56%、333%、317%，均延续向上势头。23H2 计划推出400-500 元价格带新系列产品，有望进一步推升品牌力。

    　　子品牌发力，步入集团化发展。依托主品牌的运营经验及组织能力，公司搭建起包含护肤-彩妆-洗护的品牌矩阵，23 年618 期间公司旗下彩妆品牌彩棠天猫、抖音GMV 同比+50%+、70%+；洗护品牌OR 天猫、抖音GMV 同比+300%+、60%+；悦芙媞天猫、抖音GMV 同比+30%+、130%+，预计子品牌后续销售占比逐步提升，有望构筑新增长极。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。