事件概述

    　　公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收32.67 亿元，同比+38.12%，归母净利润4.99 亿元，同比+68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90 亿元），扣非归母净利润4.79 亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2 实现营收20.05 亿元，同比+46.22%，归母净利润2.91 亿元，同比+110.41%。现金流方面，2023H1 经营活动产生的现金流量净额为11.81 亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、支付的货款减少、支付的形象宣传推广费增加所致。

    　　此外，公司拟每10 股派发现金红利3.80 元（含税），积极与广大投资者共享发展成果。

    　　分析判断:

    　　收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、彩棠加速放量报告期内，公司不断提升产品品质，核心大单品双抗精华升级至3.0，红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出2.0 系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异，2023 年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第4，国货排名第1；珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第3，国货排名第1；珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第7，国货排名第1。与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量，2023H1 彩棠品牌实现收入4.14 亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看：1）分渠道拆分：线上渠道实现收入33.30 亿元，同比44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入2.89 亿元，同比-5.81%，占营收比7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。2）自由品牌中珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞分别实现收入28.92、4.14、0.97、1.32 亿元，分别同比+35.86%、+78.65%、+94.17%、64.80%，占营收比分别为79.87%、11.45%、2.69%、3.64%。

    　　利润端：盈利能力提升明显，期间费用率小幅提升2023H1 公司毛利率、净利率分别为70.51%、14.56%，同比分别+2.39pct、+2.81pct。其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为70.90%、15.26%，同比分别+2.27pct、+5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升；2）各子品牌毛利率有所增长；3）资产减值损失计提减少。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%、-0.84%，同比分别+1.03pct、+0.46pct、+0.20pct、-0.27pct。销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。

    　　投资建议

    　　作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，考虑到公司2023H1 业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测， 2023-2025 年公司营收分别由83.47/105.21/132.97 亿元调整至84.65/105.90/131.00 亿元，EPS 分别为2.73/3.59/4.66 元调整至2.85/3.55/4.26 元,对应2023 年8月29 日99.30 元/股收盘价，PE 分别为35/28/23 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。