1H23,珀莱雅营收持续高速增长,盈利能力进一步优化,业绩超预告上限。主品牌大单品红利持续释放,复购提升验证强产品、强心智;新品牌以精准定位+聚焦大单品战略维持高增并实现盈利,验证公司进入多品牌平台化发展阶段,未来成长空间进一步打开。在需求端整体承压背景下,公司经营韧性凸显、持续成长确定性进一步提升。目前市值对应36x 2023E PE、已达2019 年9 月以来低位,随着公司业绩高速成长不断兑现及估值持续消化,投资价值显著。给予公司2023 年52xPE,维持目标价142 元,维持“买入”评级。
营收持续高速增长,盈利能力进一步优化。1H23,公司实现营业收入36.27 亿元/+38.12%,毛利率70.51%/+2.39ppts,归属净利润4.99 亿元/+68.21%(超此前预告上限),归属净利率13.77%/+2.02ppts,扣非归属净利润4.79 亿元/+70.49%,扣非归属净利率13.20%/+2.51ppts。2Q23,公司实现营业收入20.05亿元/+46.22%,毛利率70.90%/+2.27ppts,归属净利润2.91 亿元/+110.41%(加回羽感防晒5500 万净利润影响同比+51%),归属净利率14.53%/+4.39ppts,扣非归属净利润2.81 亿元/+109.37%,扣非归属净利率14.01%/+4.22ppts。
主品牌夯实大单品、复购率提升,新品牌重点突破实现高速增长。1)主品牌大单品红利持续释放,复购率同比增长反映强产品、强心智:珀莱雅主品牌1H23实现营业收入28.92 亿元/+35.86%。珀莱雅主品牌持续夯实“大单品策略”期内,珀莱雅双抗精华推出3.0、双抗水乳霜升级调整;红宝石面膜及眼霜推出2.0 版本、红宝石水乳同步升级;此外,公司推出了主打保湿的循环系列和云朵防晒单品。在销售数据上,双抗系列同增100%+、红宝石系列同增70%+、源力系列同增36%+,大单品收入合计占比达50%+(同比+15ppts)、大单品复购率达35%(同比+10ppts),复购率大幅提升验证品牌强产品力和强用户心智。
2)新品牌高速增长且均实现盈利,验证公司进入多品牌平台化发展期:1H23,彩棠品牌实现营业收入4.14 亿元/+78.65%,Off&Relax 实现营收0.97 亿元/+94.17%,悦芙媞实现营收1.32 亿元/+64.80%。期内,彩棠品牌不断完善品类布局,在保持高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾领先地位的同时,新推三色腮红、综合眉部盘、哑雾口红、原生肌气垫并升级柔雾蜜粉饼,其中三色腮红取得1H23 天猫腮红排名第2 的成绩。OR 品牌明星洗发水、发膜市占率持续提升,618 期间分获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1 的成绩。悦芙媞品牌围绕油皮护理流程进一步拓展,全新升级推出洁颜蜜2.0、多酸泥膜2.0、油橄榄面膜2.0,重推控油三大核心产品:控油精华 2.0,反孔精华以及控油散粉。
线上营收持续高增,品牌运营不断优化。1H23,公司线上渠道实现收入33.30亿元/+44.23%,其中直营渠道实现收入26.59 亿元/+52.36%。在珀莱雅品牌线上渠道中,天猫/抖音/京东占比分别为45%+/20%+/10%+,抖音渠道占比同增+5ppts,以珀莱雅渠道结构估算抖音平台收入同增85%+。1)天猫平台单价提升、运营优化:1H23,珀莱雅品牌天猫平台客单价提升至320 元+(同增+23%)、复购率达38%(同增3ppts)、ROI 达3.2(同增0.2),退货率小幅提升至23%(同增3ppts);彩棠品牌天猫平台客单价约180 元+、ROI 略低于3,运营水平良好。2)珀莱雅品牌抖音渠道退货优化、彩棠品牌形成复购:在维持了ROI3+的水平下,珀莱雅抖音平台退货率降至25%(同减5ppts);彩棠平台同样达到ROI 3+的投放水平,并形成15%+复购,逐步形成品牌积累。3)线下渠道收缩趋稳:1H23 线下渠道实现收入2.89 亿元/-5.81%,其中日化渠道收入2.41亿元/+5.64%,主要系公司逐步拓展新型商城集合店合作、同步推进多家零售直营合作,进一步加强百货商场专柜建设,并进行了多城市多点位“早C 晚A 酒咖”快闪活动,增强线上线下联动,传递品牌理念;其他线下渠道收入0.48 亿 元/-39.15%。
稳费用下持续推进研发,运营能力持续提升。1)费用情况总体稳定,持续推进研发:1H23,公司销售/管理/研发费用率分别为43.56%/5.30%/2.52%,分别同比+1.03/+0.46/+0.20ppts,其中营销推广费用率37.92%/+3.08ppts。公司营销费用率小幅提升,但总体销售费用率仍维持平稳;管理费用提升主要系股权激励费用同比增加4204 万元。在总体稳定的费用水平下,公司持续推进研发:报告期内,公司新申请国家发明专利5 项、获授权发明专利4 项;公司持续推进国际科学研究院建设,杭州龙坞研发中心和上海研发中心正在建设中,筹备日本研发中心。2)公司运营水平优化:1H23,公司应收账款周转天数为4.86 天/-2.43 天,存货周转天数为105.08 天/-0.49 天,运营水平持续优化。
风险因素:可选消费受居民购买力、消费情绪影响较大;美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响;新品牌、产品试错或影响业绩;监管政策超预期变化;市场竞争日益加剧;核心高级管理人员流失。
盈利预测、估值与评级:主品牌大单品红利持续释放,复购提升验证强产品、强心智;新品牌以精准定位+聚焦大单品战略维持高增并实现盈利,验证公司进入多品牌平台化发展阶段,未来成长空间进一步打开。在需求端整体承压背景下,公司经营韧性凸显、持续成长确定性进一步提升。目前市值对应36x 2023EPE、已达2019 年9 月以来低位,随着公司高速业绩成长不断兑现及估值持续消化, 投资价值显著。我们维持公司2023/24/25 年营业收入预测为80.53/99.05/115.80 亿元,净利润预测为10.81/13.18/15.60 亿元,对应EPS预测为2.72/3.32/3.93 元。参考公司2020 年后估值水平稳定在50x PE 以上及化妆品行业主要公司华熙生物、丸美股份现价对应2023E 35x PE(Wind 一致预期)估值水平,考虑到公司作为行业龙头持续高速增长、行业格局优化、成长确定性进一步提升,给予公司2023 年52xPE,维持目标价142 元,维持“买入”评级。