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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605):大单品策略多品牌布局走通 23H1业绩超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-08-30  查股网机构评级研报

23H1 公司实现营业收入36.27 亿元(+38.12%),归母净利润4.99 亿元(+68.21%);单23Q2 实现营业收入20.05 亿元(+46.22%),归母净利润2.91 亿元(+110.41%)。报告期内公司主品牌收入稳增、子品牌收入高增,同时线上直营占比增加、大单品策略提升品类致盈利能力持续增强。我们认为公司持续贯彻大单品战略,在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角,未来有望实现可持续快速增长。由于公司23H1 业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2023-2024 年分别实现归母净利润11.2亿元、14.0 亿元,同比分别+37%、+25%,对应23PE35X、24PE28X,维持“强烈推荐”投资评级。

    23Q2 归母净利润翻倍,公司业绩超预期。23H1 公司实现营业收入36.27 亿元,同比+38.12%;归母净利润4.99 亿元,同比+68.21%;扣非归母净利润4.79 亿元,同比+70.49%。单23Q2 实现营业收入20.05 亿元,同比+46.22%;归母净利润2.91 亿元,同比+110.41%;扣非归母净利润2.81 亿元,同比+109.37%。

    主品牌稳增&子品牌高增,线上直营持续发力。收入拆分来看:

    1)分品牌:23H1 主品牌珀莱雅营业收入为28.92 亿元(+35.86%),彩棠营收4.14 亿元(+78.65%),悦芙媞营收1.32 亿元(+64.80%),OR 营收0.97 亿元(+94.17%)。其中珀莱雅继续以双抗、红宝石、源力三大系列为核心,上半年推出双抗精华3.0、红宝石系列产品2.0 版本,在深化大单品策略的同时,产品品类和功效不断拓展和升级,推动营收稳定高增长;彩棠保持高光、修容、遮瑕等类目的产品优势、逐步完善面部彩妆产品布局,深耕“专业化妆师彩妆品牌”形象;悦芙媞重推控油家族3 大核心单品,提升“油皮护肤专家”的品牌认知;OR 同样重点提升明星单品渗透率,持续深化品牌“头皮健康专家”的心智。

    2)分品类:23H1 护肤类(含洁肤)营收30.56 亿元(+38.06%)、美容彩妆类营收4.66 亿元(+32.30%)、洗护类营收0.97 亿元(+94.17%)。

    3)分渠道:23H1 线上、线下渠道营业收入分别为33.30 亿元(+44.23%)、2.89 亿元(-5.81%),线上渠道占比92.03%。线上渠道中,直营、分销营收分别为26.59 亿元(+52.36%)、6.71 亿元(+19.04%),公司各品牌持续聚焦天猫、抖音等线上直营渠道的拓展,线上直营占总营收比例达73.49%。

    线下渠道中,日化渠道营收2.41 亿元(+5.64%)。

    线上直营占比增加、大单品策略持续提升品类毛利率,公司整体盈利能力持续增强。23H1 公司整体毛利率70.51%(+2.39pct),盈利能力持续提升,主要系大单品策略的有效推进、线上直营占比增加及子品牌毛利率的提升。

    费用率方面,23H1 公司销售费用率43.56%(+1.03pct),预计主要系新品 牌孵化、线下及海外渠道探索致形象宣传推广费用增加;管理费用率5.30%(+0.46pct)、研发费用率2.52%(+0.19pct),基本维持稳定。综合影响下,公司23H1 净利率为14.56%,在毛利率提升及资产减值损失计提减少影响下,同比提升2.81pct。

    经营性现金流充裕,营运能力增强。23H1 公司经营活动现金流净额为11.81亿元(+65.49%),现金流充裕。23H1 应收账款周转次数74.05 次(+24.65次),存货周转次数3.43 次(+0.02 次),周转速度加快、营运能力良好。

    维持“强烈推荐”投资评级。着眼未来中长期发展维度,我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角,未来有望通过强化主品牌竞争力的同时,通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层,实现可持续快速增长。由于公司23H1 业绩超预期,我们上调盈利预测,预计2023-2024年分别实现归母净利润11.2亿元、14.0亿元,同比分别+37%、+25%,对应23PE35X、24PE28X,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:终端消费疲软、化妆品需求增速放缓的风险,新品销售不及预期的风险,子品牌推广效果不及预期的风险等。

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