事件回顾

    　　公司公布2023 年中报，23H1 实现收入36.3 亿元，同增38.1%，实现归母净利润5.0 亿元，同增68.2%，实现扣非净利润4.8 亿元，同增70.5%，EPS 为1.25 元；其中23Q2 实现收入20.1 亿元，同增46.2%，实现归母净利润2.9 亿元，同增110.4%，实现扣非净利润2.8亿元，同增109.4%，EPS 为0.52 元。公司业绩超此前业绩预告增长区间（同比增长55%-65%），业绩超预期。

    　　事件点评

    　　大单品带动主品牌势能向上，多品牌持续发力。分品牌看：1）23H1 珀莱雅品牌实现收入28.9 亿元，同增35.9%，上半年双抗精华升级3.0 版本、升级调整水乳霜、红宝石眼霜2.0，新推主打保湿的循环系列以及云朵防晒，推动品牌高增长；2）23H1 彩棠品牌实现收入4.1 亿元，同增78.7%，3 月份全新发布“争青系列”，主打产品“三色腮红盘”表现亮眼，23H1 在天猫腮红类目排名第 2；3）23H1年悦芙媞实现收入1.3 亿元，同增64.8%，品牌全新升级推出洁颜蜜2.0、多酸泥膜 2.0、油橄榄面膜 2.0，以及重推控油家族 3 大核心产品（控油精华 2.0，反孔精华以及控油散粉），聚焦品类搭建巩固“油皮护肤专家”品牌形象；4）23H1 OR 品牌实现收入0.97 亿元，同增94.2%，持续升级明星单品“OR 温泉”系列洗发水及发膜市场渗透率，618 活动期间，分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第 2、护理发膜热卖榜排名第1；5）23H1 其他品牌实现收入0.84 亿元，同增10.71%。

    　　线上持续高增长，线下静待恢复增长。分渠道看：1）23H1 公司线上渠道实现收入33.3 亿元，同增44.2%，占比提高2.7pct 至91.0%；其中线上直营实现收入26.6 亿元，同增52.4%，占比提升6.8pct 至73.5%，线上分销实现收入6.7 亿元，同增19.0%，占比降低3.0pct至18.5%。2）23H1 公司线下渠道实现收入2.9 亿元，同降5.8%，占比降低3.7pct 至8.0%；其中日化渠道实现收入2.4 亿元，同降5.6%，占比降低2.0pct 至6.7%……

    　　毛利率提升+资产减持损失减少带动净利率优化。公司23H1 毛利率同比提升2.4pct 至70.5%，主要得益于子品牌毛利率提升以及精华等高毛利率品类快速增长，其中23Q2 毛利率同比提升2.3pct 至70.9%；23H1 年销售费用率同比提升1.0Pct 至43.6%，主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索带来形象宣传推广费用率提升，其中23Q2 销售费用率同比提升1.2pct 至43.8%；23H1 管理费用率同比提升0.5pct 至5.3%，保持稳定，其中23Q2 提升0.3pct 至4.8%，系限制性股票激励费用增加；23H1 研发费用率为2.5%，同比提升0.2pct，其中23Q2 研发费用率同比降低0.3pct 至2.0%，持续加大研发投入。

    　　此外，公司23H1 资产减值损失计提减少（减少0.37 亿元至0.52 亿元），综上，23H1 公司归母净利率提升2.8pct 至14.6%，23Q2 归母净利率提升4.4pct 至14.5%，盈利能力稳步提升。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到上半年公司业绩表现，我们上调盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为11.2 亿元/14.2 亿元/17.8 亿元，对应PE 为35 倍/28 倍/22 倍，看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　多品牌打造不及预期、流量成本持续上升影响净利率。