报告摘要：

    事件：

    珀莱雅发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收36.27 亿元/+38.12%，归母净利润4.99 亿元/+68.21%，扣非归母净利润4.79 亿元/+70.49%，非经常性损益0.21 亿元，主要来自政府补助。2023Q2 单季度公司实现营收20.05 亿元/+46.22%，归母净利润2.91 亿元/+110.41%，扣非归母净利润2.81 亿元/+109.37%，业绩超预告上限。拟每10 股派发现金红利8.7元(含税)。

    点评：

    线上渠道表现亮眼，各品牌各品类齐头并进。公司23H1 主营收入36.19亿元/+38.36%，分渠道看：1）线上营收33.30 亿/+44.23%/占比92.03%，其中直营营收26.59 亿/+52.36%/占比73.49%，分销营收6.71 亿/+19.04%/占比18.54%；2）线下营收2.89 亿/-5.81%/占比7.97%，其中日化营收2.41 亿/+5.64%/占比6.66%，其他营收0.48 亿/-39.15%/占比1.31%。分品牌看：报告期内公司终止销售代理品牌，仅经营自有品牌，1）珀莱雅营收28.92 亿/+35.86%/占比79.87%；2）彩棠营收4.14 亿/+78.65%/占比11.45%；3）OR 营收0.97 亿/+94.17%/占比2.69%；4）悦芙媞营收1.32亿/+64.80%/占比3.64%；4）其他品牌营收0.84 亿/+10.71% /占比2.35%。

    分品类看：1）护肤类营收30.56 亿/+38.06%/占比84.44%；2）美容彩妆类营收4.66 亿/+32.30%/占比12.87%；3）洗护类营收0.97 亿/+94.17%/占比2.69%。

    持续增加销售与研发投入，规模效应下费用率小幅增长。23H1 公司期间费用率50.55%/+1.41pct，其中：销售费用率43.56%/+1.03pct，主要系加大新品牌孵化，以及线下和海外渠道探索；管理费用率5.30%/+0.46pct，主要因股权激励费用增加；研发费用率2.52%/ +0.20pct，研发投入持续加大；财务费用率-0.84%/-0.27pct。

    投资建议：公司主品牌大单品策略持续有效，子品牌增长强劲并实现初步盈利，看好未来主品牌与子品牌协同发力，驱动业绩高速增长。预计公司2023-2025 年营收分别为81.91 亿/101.43 亿/122.30 亿，归母净利润分别为10.86 亿/13.54 亿/16.55 亿，对应PE 分别为36 倍/29 倍/24 倍。

    维持“买入”评级。

    风险 提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；新品推广不及预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。