业绩回顾

    　　1H23 业绩高于我们预期

    　　珀莱雅公布1H23 业绩：实现收入36.27 亿元，同比+38.1%；归母净利润4.99 亿元，同比+68.2%；扣非净利润4.79 亿元，同比+70.5%。业绩超过此前预告区间。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+29.3%/+46.2%，归母净利润同比分别+31.3%/+110.4%，扣非净利润同比分别+34.9%/+109.4%。Q2 业绩增长在低基数修复及线上渠道营收增长下明显提速。此外，公司发布1H23利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利3.8 元（含税），预计合计派发现金股利1.51 亿元（含税），占1H23 公司归母净利润的30.2%，以积极回报投资者、共享企业价值。

    　　发展趋势

    　　1、大单品持续向上突破，第二梯队品牌延续高增。①分品牌：1H23 珀莱雅品牌营收28.92 亿元，同比+35.9%，明星单品收入占品牌比重超50%；彩棠、悦芙媞、OR 营收分别4.14/1.32/0.97 亿元，同增78.7%/64.8%/94.2%，第二梯队品牌收入总贡献提升至20.1%，多品牌矩阵持续完善。②分渠道：1H23 线上收入33.3 亿元，同比+44.2%，其中直营同比+52.4%，占总体73.5%，我们预计珀莱雅品牌天猫、抖音渠道受益于明星单品及新系列产品持续拉动，客单价提升至320+/280+元，复购率提升至38%/20%，经营质量持续向好；线下收入同比-5.8%，Q2 降幅环比有所收窄，伴随公司加强百货专柜建设、拓展新型商圈、加强线上线下联动和抗衰新品的上市，我们预计有望提振线下表现。

    　　2、Q2 净利率升至历史高位，品牌势能及精细化运营实力凸显。1H23 毛利率同比+2.4ppt 至70.5%，主要受益于子品牌毛利率提升及高毛利产品占比提升。销售费用率同比+1.0ppt 至43.6%，主因公司加大投放力度，形象宣传推广费率上升所致；管理费用率消化股权激励费用后，同比+0.5ppt 至5.3%，研发费用率同比+0.2ppt 至2.5%。综合影响下，净利率同比+2.5ppt至13.8%，其中Q2 净利率14.5%，盈利能力进一步提升。

    　　3、持续看好公司作为国货龙头的高质量可持续成长趋势。展望2H23，我们认为公司成长逻辑清晰：①主品牌：明星系列产品迭代及产品线扩充持续进行，支撑品牌规模不断突破上限，近期推出双抗精华3.0、主打保湿功效的“循环系列”等；②子品牌：第二梯队产品贡献持续提升，近期彩棠推出“原生肌气垫”，底妆产品矩阵进一步完善；悦芙媞升级多款产品，强化品牌“油皮护理专家”定位；OR 持续提升明星单品市场渗透率，我们预计规模有望继续成长。继续看好公司作为优质国货龙头的广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年36/28 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024 年56/45 倍P/E，有58%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培育不及预期。