公司发布23 年中报业绩，业绩位于预告上限，符合市场预期。1）23 年营收36.3 亿元，同比增长38.1%（据23 年中报，下同）；归母净利润5 亿元，同比增长68.2%；扣非归母净利润4.8 亿，同比增长70.5%。2）结合一季报，23Q2 营收20.1 亿元，同比增长46.2%，归母净利润2.9 亿元，同比增长110.4%，扣非归母净利润2.8 亿，同比增长109.4%。3）每股派发0.38 元现金股利（含税）。

    　　公司毛利率和净利率稳中有升，持续投入研发费用率略增。23 年上半年毛利率70.5%，同比大幅提升2.4pct，主要为销售毛利率提升，以及受去年资产减值损失影响，去年同期基数较低，净利率14.6%，同比大幅提升2.8pct；销售费用率43.6%，同比提升1pct；管理费用率5.3%，同比略增0.5pct；研发费用率2.5%，同比略增0.2pct。应收账款周转率74.1 次，同比提升24.7 次；存货周转率3.43 次，同比基本持平。

    　　23H1 主品牌高基数高增长，彩妆洗护爆发品牌矩阵已成。23H1 珀莱雅品牌营收28.9亿元，同比增长35.9%，9 大单品合计销售占品牌营收的50%+。彩棠再度翻倍营收达到4.1 亿元，Off&Relax 营收1 亿，悦芙媞营收1.3 亿元，3 大子品牌均实现盈利。主品牌珀莱雅占比79.9%，子品牌合计占比20.1%，子品牌营收占比持续提升。分品类来看，护肤类营收30.6 亿元，同比增长38.1%，美容彩妆营收4.7 亿元，同比增长32.3%，洗护类营收约1 亿元，同比大幅提升94.2%。

    　　天猫抖音为销售主力，京东平台异军突起。23H1 珀莱雅品牌天猫平台销售占比超45%，抖音占比超20%，京东占比超10%。珀莱雅天猫平台客单价超320 元，ROI 在3.2 左右，复购率高达38%；抖音平台客单价超280 元，ROI 超3，复购率20%左右。

    　　线下渠道扩展中，在日化渠道方面，利用珀莱雅品牌力的优势，拓展新型商城集合店合作。在百货渠道，加强珀莱雅品牌商场专柜建设，同步推进全国多个零售系统的直营合作；进行了多城市多点位的“早 C 晚 A 酒咖”线下快闪活动。

    　　公司深耕大众化妆品领域，乘功效性护肤东风，享流量变迁红利。公司线上运营能力强，主品牌形象和产品华丽升级，大单品策略卓有成效。子品牌布局全面，彩棠顺利放量，新品牌OR 抢占高端美发赛道，悦芙媞承接平价消费市场，尽享中国海量美妆市场。短期看好国货概念+消费降级，积极承接国际品牌释放的市场空间，长期看好中国“欧莱雅”成长壮大之路。考虑到23H1 业绩逆势高增趋势良好，23H2 子品牌放量，上调盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润11.8/14.7/17.9 亿元（原预测为10.8/13.7/16.9 亿元），对应PE 为33/27/22 倍，处于历史估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：居民收入预期下行；行业竞争加剧；疫情反复；新品销售不及预期。