公司发布中报：公司23H1 实现营业收入36.27 亿元（+38.1%），实现归母净利润4.99 亿元（+ 68.2%）。单Q2 看，公司实现营业收入20.05 亿元（+46.2%），归母净利润2.91 亿元（+110.4%）。此前公司发布业绩预告，预计23H1 利润同比增长55%-66%，本次业绩超业绩预告上限。公司23H1 拟10 派3.8 元，占中报归母净利润的30.2%。

    　　主品牌保持快速增长，新品牌接力高增，逐步贡献盈利。23H1 主品牌珀莱雅实现营业收入28.92 亿元（+35.9%），彩棠实现营业收入4.14 亿元（+78.7%），OR 实现营业收入0.97 亿元（+94.2%）引领增长，悦芙媞实现营业收入1.32 亿元（+64.8%），各品牌均实现盈利。

    　　线上渠道驱动增长，抖音占比进一步提升。公司23H1 线上实现营业收入33.30 亿元（+44.2%），其中天猫/抖音/京东占比分别约为45%/20%/10%，抖音平台占比较2022 全年进一步提升约5pct，其他平台占比基本持平；线下实现营业收入2.89 亿元，同比下滑5.8%。

    　　大单品占比、复购率持续提升。23H1 珀莱雅大单品占珀莱雅品牌 50%+，占天猫平台75%+，占抖音平台 60%左右，占京东直营 55%+。其中，双抗系列占天猫比 40%左右，红宝石系列占天猫比 26%左右，源力系列占天猫比 10%左右。随着大单品占比提升，公司天猫客单价持续提升，23H1 天猫客单价约320 元，较2022 全年提升约40 元，抖音客单价约为280元。珀莱雅品牌大单品复购率达35%以上，较2022 年提升约5pct。

    　　毛利率提升+资产减值损失减少，公司盈利能力继续提升。1）毛利率：23H1 公司毛利率为70.5%，同比提升2.4pct，一方面系子品牌毛利率持续提升，另一方面精华品类持续保持高毛利，其他品类（面膜、面霜等）毛利率提升。2）费用率：23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct。3）23H1 计提资产减值损失0.52亿，其中存货跌价损失0.42 亿，长期股权投资减值损失0.11 亿，去年同期合计为0.9 亿，同比降低42%。4）净利率：23H1 公司归母净利率为13.8%，同比增长2.5pct，其中Q1 和Q2净利率分别为12.8%和14.5%，同比增长0.2pct 和4.4pct。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年归母净利润分别为11.3/14.6/18.4 亿元（原2023-2025 为10.9/14.3/18.1 亿元），DCF 目标估值139.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期