本报告导读：

    　　公司23H1 收入、利润双高增，单Q2 归母利润率达到14.5%。看好公司沿着大单品-强品牌-多品牌的发展路径，打造成为稳健高增的头部美妆集团。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持2023-2025年EPS 预测至2.78、3.43、4.21元，维持目标价155.21 元，增持评级。

    　　收入、利润均略超预期，经营质量优异。23H1 公司营业收入/归母净利润/扣非净利润36.27/4.99/4.79 亿元，同比+38.1%/+68.2%/+70.5%。其中23Q2 营收/归母/扣非净利润20.05/2.91/2.81 亿元，同比+46%/+110%/+109%，单Q2 净利率14.53%同比大幅提升4.43pct，主要因大单品策略持续驱动高增，同时资产减值损失计提减少。

    　　2023H1 公司毛利率同比+2.39pct 至70.51%，主要因线上直营占比、大单品占比提升。23H1 年销售、管理、研发费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%，同比+1.03、+0.46、+0.19pct，销售费用率提升主要因形象宣传推广费率同比+3.08pct 至37.92%。

    　　线上直营驱动高增，线下日化渠道恢复增长。2023H1 公司线上/线下分别实现收入33.30/2.89 亿元，分别同比+44%/-6%，线上渠道占比提升至92%。其中线上直营/分销实现收入26.59/6.71 亿元，分别同比+52%/+19%，线下日化/其他营收2.41/0.48 亿元，同比+6%/-39%。

    　　大单品、子品牌均延续向好势头。2023H1 公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入28.92/4.14/1.32/0.97/0.84 亿元，同比+36%/+79%/+65%/+94%/+11%，珀莱雅占比降至80%。珀莱雅大单品占全品牌比例提升至50%+。延续放量态势。子品牌彩棠、悦芙媞、OR 均在高增的状态下实现盈利，未来品牌矩阵有望共同发力。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。