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珀莱雅(603605)机构评级研报股票分析报告

 
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珀莱雅(603605)2023半年报点评:业绩增速靓眼 大单品势能释放

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

投资要点

    公司公告 :2023 年上半年公司实现营收36.27亿元,同比增长38.12%,归母净利润4.99 亿元,同比增长68.21%,扣非归母净利润4.79 亿元,同比增长70.49%,销售毛利率/销售净利率分别为70.51%/14.56%,同比+2.39pct/+2.81pct。Q2 营收20.05 亿元,同比增长46.22%,归母净利润2.91 亿元,同比增长110.41%,扣非归母净利润2.81 亿元,同比增长109.37%,销售毛利率/销售净利率分别为70.90%/15.26%,较去年同期分别+2.27pct/+5.12pct。

    大单品势能释放,推助营收远超行业增长。按品牌拆分:核心品牌珀莱雅稳中有增,彩棠等子品牌增速亮眼。1)核心品牌珀莱雅夯实大单品策略,23H1 实现营收28.92 亿元,同比+35.86%,大单品占比持续提升,占珀莱雅品牌50%+,占天猫平台75%+,占抖音平台60%左右,占京东直营55%+。其中:天猫平台,双抗系列/红宝石系列/源力系列分别占比40%/26%/10%左右;2)二线品牌增速靓眼。23H1,彩棠营收同比增长78.65%至4.14 亿元;OR 营收同比增长94.17%至0.97 亿元;悦芙媞营收同比增长64.80%到1.32 亿元。按渠道拆分:2023H1 线上渠道营收33.30亿元,同比增长44.23%,占比提升3.76pct 至92.03%。抖音店铺正在进行客户精准匹配分流调整,5 个号分别用于红宝石/双抗/源力/面膜/福利社,实现精细化运营和精准营销。线下实现营收2.89 亿元/同比-5.81%,占比7.97%。

    盈利能力超出预告区间,给予市场新惊喜。2023H1/Q2 销售净利率分别同比+2.81pct/+5.12pct,主要源于:1)主品牌高毛利大单品占比提高,彩棠等子品牌盈利能力上行,拉升销售毛利率。

    23H1/Q2 销售毛利率分别为70.51%/70.90%,同比+2.39pct/+2.27pct;2)去年羽感防晒影响净利润5500 万元,今年不存在该影响,剔除羽感防晒影响,Q2 归母净利润同比增速达50.6%左右。费用方面,为配合品牌推广、提高产品研发壁垒,23H1/Q2 费用率有所上升,同比+1.41pct/+0.96pct。

    其中,23H1 销售费用率为43.56%,同比+1.03pct,主要系本期的形象宣传推广费同比增加4.60亿元,同比增长50.34%,用于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等;23H1 研发费用率为2.52%,同比+0.20pct,公司为提高产品核心竞争力,持续加大皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证等投入;23H1 管理费用率为5.30%,同比+0.46pct,23H1 管理费用同比上升51.11%,系限制性股票股权激励费用同比增加 0.42 亿元;23H1 财务费用率为-0.84%,同比-0.27pct。

    核心品牌推新不断,通过大单品扎实升级与品类拓展提高客户粘性,扩大覆盖客群范围。珀莱雅:①双抗系列,精华推出3.0 版本,同时升级水乳霜;②红宝石系列,面膜+眼霜相继推出2.0版本,水乳升级;③新推循环系列:主打保湿;④云朵防晒主打敏感肌物理防晒。未来预计将推出具有更高客单价的能量系列,同时在防晒板块针对不同肤质完善产品矩阵。彩棠:3 月上新“争青系列”三项产品,其中“三色腮红盘”排名天猫腮红类目第二。底妆类目将持续拓展气垫、粉底液、粉霜等品类。Off-relax:新推出头皮预洗品类“头皮清零液”,定位中高端消费群体,618 活动期间获天猫头皮预洗类目第2。悦芙媞:洁颜蜜、多酸泥膜等核心大单品推出2.0版本,聚焦油皮,完善护理流程。

    大促方案已定,且看双十一。预计公司9 月将开启双十一前置营销,当前种草达播、核心卖货主播排期在有序敲定中;同时线下新百货网点布局,也将投放以大单品为主的商圈广告,实现线上线下协同造势。上半年核心品牌大单品均有不同程度升级以及产品推新,大单品势能有望于双十一集中兑现。

    投资建议:23H1 真实业绩高于预告,彰显超强阿尔法。核心品牌推新、升级不断,大单品势能仍在持续释放期,同时二、三线品牌盈利能力持续上行,品牌矩阵清晰,虽存在日本核废水排放事件带来的扰动,但生产应对方案合理且迅速,公司未来业绩增长具有较强确定性。我们维持23-25 年归母净利润预测分别为10.98/14.39/18.14 亿元,同比增速为34.4%/31.0%/26.0%,对应eps 预测,分别为2.77/3.63/4.57,对应8.29 日收盘价pe 分别为35.9/27.4/21.7x,维持“增持”评级。

    风险提示:品牌提升、新品推广不达预期,国内可选消费增速回落

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