事件：公司披露2023 半年报，23H1 实现营收36.3 亿元，同比+38.1%；归母净利润5.0 亿元，同比+68.2%；扣非后归母净利润4.8 亿元，同比+70.5%，归母净利率同比+2.5pp 至13.8%。其中Q2 单季实现营收20.1 亿元，同比+46.2%；归母净利润2.9 亿元，同比+110.4%。公司收入、利润均超出此前预告，表现优异。

    毛利率提升，期间费用率提升。公司23H1 毛利率70.5%，同比+2.4pp，主要是线上直营占比提升以及大单品占比提升。单Q2 毛利率70.9%，同比+2.3pp。23H1 期间费用率50.6%，同比+1.4pp。其中销售费用率43.6%，同比+1.0pp，主要在于新品牌孵化以及线下、海外渠道探索。

    管理费用率5.3%，同比+0.5pp，主要是股权激励费用增加。研发费用率2.5%，同比+0.2pp，公司持续加大研发投入、整合全球研发资源。

    23H1 经营性现金流量净额11.8 亿元，同比+65.5%。

    线上直营高增，多个品牌均快速发展。分渠道看，23H1 线上实现营收33.3 亿元，同比+42.2%，占主营收入比重92.0%；其中线上直营26.6亿元，同比+52.4%；线上分销6.7 亿元，同比+19.0%；线下实现营收2.9 亿元，同比-5.8%。分品牌看，23H1 主品牌珀莱雅营收28.9 亿元，同比+35.9%，占主营收入比重为79.9%；彩棠4.1 亿元，同比+78.7%，占比11.5%；OR1.0 亿元，同比+94.2%；悦芙媞1.3 亿元，同比+64.8%；其他品牌0.8 亿元，同比+10.7%。

    盈利预测与投资建议：公司各项能力优秀，品牌势能强劲，预计公司23-25 年归母净利润分别为11.0、13.8、17.1 亿元，维持公司合理价值147.88 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。