事件：公司发布2023 年半年报。23H1 实现营业收入36.27 亿元，同比增长38.12%；归母净利润4.99 亿元，同比增长68.21%；扣非归母4.79 亿元，同比增长70.49%。

    　　业绩分析：多品牌同步高增，线下渠道降幅收窄。1）收入端：分品牌，23H1 珀莱雅/ 彩棠/OR/ 悦芙媞收入28.92/4.14/0.97/1.32 亿元， 同比+36%/79%/94%/65%；分渠道，23H1 线上收入33.30 亿元，同比增长44.23%；线下收入2.89 亿元，同比下滑5.81%，较22 年下滑17.62%降幅收窄。2）利润端：23H1 公司毛利率70.51%，同比+2.39pct，主要系线上直营占比增加&主推大单品策略。23H1 销售/管理/研发费用率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/0.46/0.19pct，公司净利率14.56%，同比+2.81pct。3）现金分红：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.80 元（含税），占公司23H1 归母净利润的30.20%，强化长期发展信心。

    　　品牌经营亮点：基于品牌基调高质量推新，差异化矩阵认知加速强化。

    　　1）珀莱雅：构筑公司业绩基石。大单品策略持续推进（双抗精华3.0、红宝石面霜2.0 等）+陆续推新（主打保湿功效的“循环系列”、敏感肌友好“云朵防晒”等），23H1 实现天猫平台精华品类排名第1/面霜品类排名第2/面膜品类排名第2/眼霜品类排名第5，大单品优异表现推动品牌力提升，主品牌21/22/23H1 分别同比+28%/37%/36%稳定高增。2）彩棠：第二品牌强势崛起。

    　　原有优势品类上保持核心大单品领先地位，不断拉升市场份额，3 月全新发布“争青系列”，其中“三色腮红盘”23H1 在天猫腮红类目排名第2；3）OR/悦芙媞：头皮健康专家/油皮护肤专家心智持续强化，接棒增长可期。

    　　渠道建设亮点：线上淘系稳增+抖音占据先发优势，线下持续改善。1）线上：三大平台同步推进，主品牌上半年天猫/抖音/京东占线上营收比分别为45%+/20%+/10%+；2）线下：日化拓展新型商城集合店合作，抗衰明星新品蕴能系列上市助力零售门店客单价新增长；百货渠道进一步加强专柜建设，推进直营合作，21/22/23H1 分别同比-38%/-18%/-6%，降幅持续收窄有望迎来拐点。

    　　投资建议：公司6+N 战略大方向清晰坚定，围绕品牌特质布局大单品策略，品牌&产品&运营力持续验证，国货美妆龙头地位稳固持续兑现高增。预计公司23-25 年收入81.24/101.17/124.14 亿元，实现归母净利润11.02/13.80/16.95亿元，对应PE 36/29/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；推广不及预期；行业竞争加剧