公司业绩持续表现亮眼，派发现金红利彰显发展信心。2023 年上半年公司实现营收36.27 亿元（yoy+38.12%），归母净利润4.99 亿元（yoy+68.21%），归母扣非净利润4.79 亿元（yoy+70.49%），上半年毛利率同增2.39pct 至70.51%，主要系线上直营占比增加以及主推大单品策略，销售费率同增1.03pcts 至43.56%，其中形象宣传推广费费率为37.92%，同比基本持平，研发费率同增0.20pcts 至2.52%，管理费率同增0.46pcts 至5.30%，主要系限制性股票股权激励费用同比增加4204 万元，整体归母净利率同增2.46pcts 至13.77%。公司2023 年半年度派发现金红利0.38 元/股（含税），现金分红金额占归母净利润30.20%。

    　　主品牌核心系列持续迭代表现稳健，推出高定位系列新品拓展发展空间。主品牌珀莱雅上半年实现收入28.92 亿元（yoy+35.86%），收入占比为79.87%，核心产品系列快速增长并持续迭代推新，上半年双抗系列同增100%+，升级推出双抗精华3.0、红宝石面膜2.0、红宝石眼霜2.0，上新循环系列和云朵防晒等。上半年大单品合计占珀莱雅品牌50%+，占天猫平台75%+，其中双抗/红宝石/源力三大核心系列占天猫平台分别约40%/25%+/10%。公司于9 月推出定位较高端的能量系列拓展客群，价格带为400 元+，包括眼霜、面霜、水乳、精华油等产品，主打抗皱+抗松垮下垂功效。从渠道端表现来看，上半年线上收入33.30 亿元（yoy+44.23%），占比92.03%，其中线上直销比73.49%；线下收入2.89 亿元（yoy-5.81%），其中日化收入2.41 亿元（yoy+5.64%）。从上半年珀莱雅品牌线上各平台占线上营收比来看，天猫/抖音/京东分别约占45%+/20%+/10%+，其中对抖音矩阵号调整优化，目前共有5 个自播号，分别对应红宝石系列、双抗系列、源力系列、面膜号和福利社，更精准触达客群。线下日化渠道利用品牌力优势，拓展新型商城集合店合作，并加强百货商场专柜建设，同步推进全国多个零售系统的直营合作。

    　　子品牌矩阵焕发活力，高效能组织架构支撑多赛道发力。公司通过对团队打造、营销打法和产品开发等方面的经验复制，实现多个子品牌亮眼增长，上半年彩棠实现收入4.14 亿元（yoy+78.65%），占比为11.45%，新推出争青系列、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼等，持续进行底妆类目布局；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入0.97/1.32/0.84 亿元， 分别同增94.17%/64.80%/10.71% ， 占比分别为2.69%/3.64%/2.35%。公司夯实精细化运营管理体系，构建自驱型组织打造快速响应内部组织能力，敏锐洞察市场消费者需求，持续加码研发实力，有望打造新一代平台型化妆品集团。

    　　盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略，多品牌矩阵活力焕发，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为83.04/104.92/131.24 亿元，同增分别30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67 亿元，同增分别35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023 年PE 为37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。