事件回顾

    　　公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入52.5 亿元，同增32.5%，实现归母净利润7.5 亿元，同增50.6%，实现扣非净利润7.3 亿元，同增52.2%，EPS 为1.87 元；其中23Q3 实现收入16.2亿元，同增21.4%，实现归母净利润2.5 亿元，同增24.2%，实现扣非净利润2.3 亿元，同增26.0%，EPS 为0.62 元。公司业绩略超预期。

    　　事件点评

    　　Q3 彩妆快速增长，线上维持高景气度。分品类看：1）2023Q1-Q3护肤类（含洁肤）产品收入44.3 亿元，同增22.1%，其中23Q3 收入13.7 亿元，同增13.7%，23Q3 护肤类（含洁肤）销量同降34.7%，平均售价同比提升57.1%；2）2023Q1-Q3 彩妆类产品实现收入6.6 亿元，同增25.1%，其中23Q3 实现收入2.0 亿元，同增26.7%；23Q3 彩妆销量同降0.61%，平均售价同比提升37.19%；3）2023Q1-Q3 洗护类产品实现收入1.5 亿元，其中23Q3 实现收入0.51 亿元，洗护产品销售保持良好势能。分渠道看：1）2023Q1-Q3 公司线上渠道实现收入47.1亿元，同增35.6%，占比总收入90%。2）2023Q1-Q3 公司线下渠道实现收入5.2 亿元，同增12.0%，占比总收入10%。

    　　Q3 毛利率持续提升，费用率优化带动净利率提升。公司2023 前三季度毛利率同比提升1.8pct至71.2%，其中23Q3毛利率同升0.7pct至72.7%；2023 前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，同比变动分别为+0.3pct/0.5pct/+0.1pct，其中23Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.6%/ 5.8%/2.3%，分别同比变动率为-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct；此外，公司23Q3 资产减值损失4696 万元，占比收入2.9%，同比提升1.1pct；综合，2023前三季度公司归母净利率提升1.7pct 至14.2%，23Q3 提升0.4pct 至15.2%，盈利能力稳步提升。

    　　盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为11.2 亿元/14.2 亿元/17.7 亿元，对应PE 为33 倍/26 倍/21 倍，看好公司主品牌持续成长性以及多品牌打造，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　流量成本上升带来净利率下降、线上增长不及预期、多品牌扩展不及预期。