2023 年前三季度公司实现营业收入52.49 亿元（+32.47%），归母净利润7.46亿元（+50.60%）；单23Q3 实现营业收入16.22 亿元（+21.36%），归母净利润2.46 亿元（+24.24%）。报告期内公司线上占比持续提升，主品牌大单品策略持续深化、第二成长曲线品牌高速增长；毛利率创历史新高。我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望实现可持续快速增长。我们维持盈利预测，预计2023-2024 年分别实现归母净利润11.2亿元、14.0亿元，同比分别+37%、+25%，对应23PE33X、24PE26X，维持“强烈推荐”投资评级。

    23Q3 公司收入、利润稳健增长。23 年前三季度公司实现营业收入52.49 亿元，同比+32.47%；归母净利润7.46 亿元，同比+50.60%；扣非归母净利润7.26 亿元，同比+52.18%。单23Q3 实现营业收入16.22 亿元，同比+21.36%；归母净利润2.46 亿元，同比+24.24%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比+25.95%。

    第二成长曲线品牌增速较快，线上渠道占比持续提升。收入拆分来看：

    1）分品牌：2023 年前三季度主品牌珀莱雅收入预计同比增长近30%，占比约80%，“大单品策略”持续深化，以红宝石、双抗、源力系列为代表的大单品合计占品牌营业收入约50%，大单品复购率达35%。第二层张曲线品牌中，彩棠收入预计同比高速增长近70%，占比约10%；悦芙媞、OR 预计同样保持高双位数增长，持续贡献增量。

    2）分品类：护肤类（含洁肤）产品收入占比约85%，彩妆类产品收入占比约13%，预计同比增长均超过30%。

    3）分渠道：2023 年前三季度线上渠道营业收入47.14 亿元（+35.61%），占比约89.81%（+1.65pct）稳步提升，在抖音渠道持续调整下有望持续快速增炸。线下渠道收入5.23 亿元（+12.03%），增速较23H1 明显回正，线下渠道调整显效。

    盈利能力稳中有升，费用管控较强，23Q3 毛利率创新高。

    1）2023 年前三季度公司整体毛利率为71.18%（+1.75pct）。费用率方面，公司销售费用率43.27%（+0.34pct），管理费用率5.46%（-0.49pct），研发费用率2.46%（+0.05pct），基本维持稳定。综合影响下，2023 年前三季度净利率为14.76%（+2.04pct）。

    2）23Q3 公司毛利率为72.66%（+0.67pct），创历史新高。费用率方面23Q3销售费用率42.62%（-1.09pct），管理费用率5.83%（-2.30pct），研发费用率2.30%（-0.26pct），淡季促销、达播等费用合理管控。综合影响下，23Q3 净利率为15.21%（+0.57pct），费用管控能力加强，盈利能力持续提升。

    受双十一大促相关准备等影响，23Q3 经营性现金净流出，周转速度放缓。23年前三季度公司经营活动现金流净额7.99 亿元（+3.52%），应收账款周转次数34.61 次（-4.91 次），存货周转次数1.72 次（-0.41 次），周转速度减慢，主要系双十一备货致平台应收账款和存货平均余额增加。单23Q3 经营活动现金流净流出（-3.82 亿元），主要系预付双十一形象推广费增加、618 大促应付货款集中支付以及Q2 高利润产生的相关税费缴纳。

    维持“强烈推荐”投资评级。着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。我们维持盈利预测，预计2023-2024 年分别实现归母净利润11.2 亿元、14.0 亿元，同比分别+37%、+25%，对应23PE33X、24PE26X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：终端消费疲软、化妆品需求增速放缓的风险，新品销售不及预期的风险，子品牌推广效果不及预期的风险，渠道调整不及预期的风险等。