事件：公司发布 2023年三季度业绩：公司2023年Q1-Q3 实现收入52.49亿元/yoy+32.47%，实现归母净利润7.46 亿元/yoy+50.60%，毛利率/净利率分别为71.18%/14.76%，同比分别+1.75/+2.04pct；单季度看，23Q3 实现营业收入16.22 亿元/yoy+21.36%，归母净利润2.46 亿元/yoy+24.24%，毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比分别+0.67/+0.57pct。

    拆分量价来看：23Q3 护肤&洁肤均价/销量分别同比+57%/-26%，主要源于单价较高的大单品（精华、面霜类）占比提升；美容彩妆均价/销量分别同比+37%/-1%，主要源于均价较高的彩棠品牌收入占比提升。整体类目均表现出均价提升、销量下滑趋势或源于Q3 非大促期间小样销售赠送减少（销量下滑），进而计算产品均价提升。

    盈利能力来看：Q3 毛利率达到历史高位。公司23Q3 毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比分别+0.67/+0.57pct，Q3 淡季促销买赠活动相对克制、自播占比提升多因素推动盈利能力提升。期间费用率同比-3.19pct，其中：销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.09/-2.30/+0.46/-0.26pct；Q3 计提资产减值损失0.47 亿元/占收入比重2.90%，我们认为部分源于产品迭代后针对旧款产品计提存货跌价损失，实际旧款产品依旧可通过拼多多、唯品会等渠道出货，我们预计后续压力有限。

    展望Q4：双十一天猫抖音平台均有充分准备，有望继续兑现优异增长。双十一筹备方面，天猫渠道与李佳琦合作16 个产品链接（去年同期为8 个链接）、抖音渠道与多个TOP 主播均有合作，多平台“超头”主播全面布局有望帮助品牌破圈并兑现优异销售额，同时公司亦对于达播占比有充分考量，避免对于达人产生过度依赖。

    盈利预测与投资评级：Q3 行业β 较弱的背景下公司依靠α 综合能力依旧实现较好增长，后续将继续通过夯实基础研发强化品牌竞争力、顺应消费趋势拓展更多消费层级客群、布局线下渠道发掘收入增量并助力品牌形象建设，持续看好公司长期发展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.3/13.9/16.7 亿元，同比分别增长38.3%/23.3%/20.1%，对应PE 分别为33/26/22X，维持“买入”评级。

    风险因素：公司新品表现不及预期，消费者破圈效果不及预期。