珀莱雅23Q3 收入增长符合预期，利润端持续向好。（1）23Q1-Q3：实现营收52.49亿/yoy+32%，归母净利润7.46 亿/yoy+51%，前三季度数据维持同比高增，其中累计计提资产减值损失9914 万，来自于存货跌价损失（产品升级迭代后对老产品计提）及长期股权投资减值损失。期间经营活动净现金流为7.99 亿、环比23H1略有减少，主因Q3 预付双十一形象推广费增加+618 大促的应付货款在Q3 支付+Q2 的相关税费在Q3 缴纳。（2）23Q3：实现营收16.22 亿/yoy+21%，归母净利润2.46 亿/yoy+24%，在Q3 行业淡季+618 大促虹吸+调整达播合作等多重背景下，珀莱雅仍取得较好增长，业绩符合预期。

    　　23Q3 盈利水平持续提升，经营质量不断改善。（1）23Q1-Q3：销售毛利率71.18%/+1.75pcts ， 线上直营占比提升+ 大单品策略兑现， 归母净利率为14.21%/+1.71pcts。（2）23Q3：盈利能力持续提升改善，毛利率72.66%/ +0.67pcts，期间费率49.91%/-3.19pcts，归母净利率15.20%/+0.35pcts，盈利水平进一步提升，经营水平维持高位水平。

    　　爆款单品+破圈营销，看好双十一大促表现。（1）渠道端：618 大促对Q3 行业淡季产生一定虹吸效应，从久谦数据跟踪来看，淘系渠道略有承压，抖音渠道保持正增长，京东渠道在低基数下取得较好表现。双十一期间珀莱雅将合作李佳琦16 个链接、位居国货top1，有望在大促期间进一步提升品牌力。通过快闪活动取得不错表现，未来将布局线下百货渠道，贡献新增长。（2）产品端：珀莱雅Q3 上新源力面膜2.0 及红宝石面霜3.0，其中红宝石面霜采用环肽技术，推出轻润霜、轻盈霜及滋润霜三大版本满足不同肤感需求，飞瓜数据显示9 月产品放量明显、带动红宝石系列增长；彩棠Q3 上新醒色腮红及粉饼等；未来珀莱雅将推出美白系列及防晒产品，彩棠夯实底妆赛道竞争力，产品矩阵丰富。（3）品牌端：OR 品牌23H1营收+94.17%、悦芙媞同增+64.80%，新品+渠道布局角度，预计全年仍能维持较高增长，品牌矩阵逐步完善。

    　　投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实；珀莱雅不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计23-25 年净利润为11.0/14.6/18.6 亿， 同比增速分别为34.9%/32.0%/27.4% ， 对应PE 为33X/25X/20X，看好组织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！

    　　风险提示：核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。