事件：
2023 年前三季度公司实现营业收入52.49 亿元，同比增长32.47%，归属于上市公司股东的净利润7.46 亿元，同比增长50.60%；实现归属母公司扣非净利润7.26 亿元，同比增长52.18%。经营现金流量净额为7.99 亿元，较上年同期增长3.52%。
其中，2023 年第三季度公司实现营业收入16.22 亿元， 同比增长21.36%，归属于上市公司股东的净利润2.46 亿元，同比增长24.24%；实现归属母公司扣非净利润2.47 亿元，同比增长25.95%。
主品牌珀莱雅稳步推进大单品矩阵战略，彩妆与洗护均实现同比高速扩张；四季度旺季表现值得期待
从品类的角度看，护肤类和彩妆类等主要品类表现，均与公司整体发展趋势保持同步。护肤洁肤类受主品牌珀莱雅影响较大，彩棠与OR则分别对应为美容彩妆类与洗护类别中的核心支撑。具体从经营数据来看，2023 前三季度的产品销售规模扩张更多的受到价格驱动的影响，报告期内各季度对应各个品类的均价都呈现出上扬态势，这与公司的大单品战略发展相契合； 量”的层面，护肤洁肤类与美容类产品在不同程度上承压，考虑到公司披露的销量产量数据中包含礼赠小样，整体销量依旧较上年同期出现一定回落。
从季度的角度来看，包含 双十一”线上大促的四季度是公司传统的销售旺季，单季销售额占比在全年的营收比重可达到32%-39%，一至三季度表现更为平均，单季营收占比在20-25%左右。公司在23Q1 有效把握市场机遇，积极针对情人节、妇女节等节庆时点开展以用户故事微电影及线下用户故事展、携手律所推出 珀莱雅公益·劳动者法律咨询服务”等活动加大营销力度。在38 大促中，珀莱雅凭借直播间10 个购买链接在数量上占据明显优势，实现在全年销售淡季依旧增速表现突出；第二季度 618”大促助力消费潜力释放，珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第6、国货排名第1，公司双抗系列、红宝石系列和源力系列等大单品均有不俗表现，以大单品带动整体销售情况。 双十一”活动已于10 月23 日开始在各个电商平台陆续拉开帷幕，考虑到公司相关产品与渠道营销的布局情况，四季度的整体表现以及其对于全年营收的拉升效果值得期。
2023 年前三季度综合毛利率增加1.75pct，期间费用率降低0.12pct2023 年前三季度公司整体销售毛利率延续改善趋势。其一是因为线上直营占比增加，降本增效策略明显，推动毛利率明显抬升。其二则与报告期内公司继续深化大单品矩阵战略有关，公司持续打造超级大单品、降本增效，优化投放结构和货品结构，重点拓展新客并提升老客复购，一方面原有的护肤品类中精华、面霜等高毛利产品销量上升较快，同时部分产品自身毛利率出现一定程度的优化，从而促进公司整体毛利率的提升。
营销活动传递品牌价值观，优化拓展多元化渠道在营销方面，报告期内，珀莱雅品牌围绕 年轻感”与 科技力”两大品牌关键词，秉承 发现精神”，看到具体的人，看到具体肌肤问题的多面成因，开展品牌营销事件如下：1 月 谢谢参与”，以用户故事微电影及线下用户故事展的形式，把最重要的一声 谢谢”传达给用户，谢谢TA 们，陪我们走过了2022。2 月情人节 恰好是爱的温度”，携手景德镇御窑博物馆，定制联名御窑对杯，把恰好的温度，送给每一对恰好的 你们”，也送给每一个正在勇敢试温的 你”。3 月妇女节 性别不是边界线，偏见才是”，制作性别平等教育绘本，拍摄由真实故事改编的主题短片，并携手律所推出 珀莱雅公益·劳动者法律咨询服务”。通过切实的努力， 让 性别平等” 的理念不止在妇女节当天被人提及和讨论，真正做到 从这一天到每一天”。5 月母亲节，关注妈妈们，关注家庭责任中那些看得见的体力劳动和看不见的精神劳动，提出 有些好， 妈妈做得到，但世上不该只有妈妈好”。通过主题短片《世上不止妈妈好》， 呼吁每个家庭成员不仅应该看到 妈妈的好”，也可以共同承担起家庭责任。6 月 科学配方，肌肤的科学之选”，在全国6 个城市开设7 家早C 晚A 酒咖快闪，把品牌的 科学配方”理念传递给消费者，并通过线下酒咖和消费者互动，让消费者可以从中深度体验产品及科技理念。彩棠持续以匠心与专业呈现 中国妆，原生美”理念，开展品牌营销事件如下：3 月 争青”系列色彩产品新上市，定义中式美学。全新 争青” 系列概念广告片曝光；唐毅老师开展大师课堂，与美妆博主一同打造 春日争青妆”，引发仿妆热潮；举办线下争青发布会，明星高叶、马思纯亮相现场支持。5 月 不止爱而已”主题活动，携手三对相伴已久的爱人，拍摄视频短片，探寻快节奏时代，从生活的原生美中汲取能量，更好的爱人爱己爱生活； 推出彩棠520 礼盒，让品牌情感输出与礼遇，拓展品牌价值。
在渠道方面，天猫旗舰店继续深化大单品矩阵战略，打造超级大单品，加强红宝石面霜、双抗面膜的品类渗透，夯实双抗精华3.0 超级单品的地位，进一步提升高价值用户的渗透率；降本增效，优化投放结构， 加强站内外人群的深度联动；持续优化货品结构，重点拓展新客，提升老客复购， 大幅提升客服服务和物流的满意度。2023 年618 活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4，国货排名第1。2023 年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第4， 国货排名第1。
强化抖音全域运营，优化三大系列矩阵账号（双抗系列、红宝石系列、源力系列），提升商品卡占比；加强平台精细化运营， 升级产品结构，提高达人和种草的转化率；促进会员数量提升，提高客单价。
2023 年618 活动期间， 珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第6，国货排名第1。2023 年上半年， 珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第3，国货排名第1。京东稳步推进大单品策略，持续高效提升品牌市占率，增强品牌声量；完善以明星大单品为主的产品结构，提升核心品类排名。重视人群的精细化运营，优化推广方式，提高推广效能。优化用户运营体系，高效拉新，提升老客复购率。2023 年38 活 动和618 活动期间，珀莱雅品牌成交金额均获京东美妆国货排名第1；2023 年上半年，珀莱雅品牌成交金额获京东美妆排名第7， 国货排名第1。
持续深化 大单品策略”和研发战略合作
在产品方面，持续夯实 大单品策略”。珀莱雅品牌聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，针对 双抗系列”，核心大单品双抗精华升级3.0 版本， 搭建独家成分壁垒，大幅度提升产品功效和使用体验，并加强可持续属性，助力双抗精华在年轻消费者心目中的不可替代性；升级调整双抗系列水乳霜，更符合年轻肌肤功效需求，持续强化双抗系列心智。针对 红宝石系列”， 红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜相继推出2.0 版本，并对红宝石水乳进行升级，让产品体验更加丰富，多维度满足消费者的不同需求。同时， 推出了主打保湿功效的 循环系列”和对敏感肌更友好的 云朵防晒”单品。
2023 年上半年， 珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类排名第1，面霜品类排名第2，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。彩棠不断拓宽赛道，完善品类布局，3 月份全新发布 争青系列”，推出 三色腮红盘”、 综合眉部盘”及 哑雾口红”3 款新品，其中主打产品 三色腮红盘”表现亮眼，2023 年上半年在天猫腮红类目排名第2。618 活动期间，全新推出 原生肌气垫”，升级 柔雾蜜粉饼”，市场反馈良好。Off&Relax（OR）在报告期内，持续提升明星单品 OR 温泉清爽蓬松洗发水”和 OR 温泉轻盈发膜”的市场渗透率，618 活动期间，分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1。持续深化品牌头皮健康专家的心智，推出头皮预洗品类 头皮清零液”，满足注重洗护感受的中高端消费者在头皮深度清洁上的需求，618 活动期间获天猫头皮预洗类目排名第2。
在研发方面， 公司持续推进国际科学研究院建设， 进行皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证；研发创新中心持续专注护肤和彩妆新品的研究和开发。报告期内，公司新申请国家发明专利5 项、实用新型专利2 项、外观设计专利11 项，合计新申请专利18 项；新获得国家授权发明专利4 项、实用新型专利5 项、外观设计专利8 项，合计新获得17 项专利。截至报告期末，公司拥有国家授权发明专利111 项、实用新型专利24 项、外观设专利99 项，合计拥有专利234 项。作为起草人，发布2 项国家标准《化妆品色谱分析结果确认准则》GB/T 42462-2023、《化妆品中二氯苯甲醇和氯苯甘醚的测定高效液相色谱法》GB/T 42423-2023；发布2 项团体标准《面部毛孔紧致类化妆品功效评价方法》T/ZHCA023-2023、《美白润肤膏霜》T/ZZB0948-2023。此外，公司在中国香料香精化妆品行业科技大会上获得 化妆品行业优秀研发团队”、 化妆品行业优秀工程师” 、 化妆品行业新锐工程师”奖项；获得浙江省药品监督管理局颁发的 2020-2022 年浙江省化妆品安全科普宣传周”优胜参与奖并深化现有战略合作方， 与浙江大学、杭州电子科技大学进一步加深在材料、功能活性物、皮肤肌理等方面的合作。
投资建议
我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌珀莱雅、核心品类护肤品）、优势渠道（线上渠道）上均保持持续增长，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略， 以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，以彩妆彩棠、洗护OR 等为代表的新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障， 实现最大化资源共享， 提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、大单品战略提升品牌形象、传扬品牌精神； 内容、代言人等多元整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。结合公司新发布的股权激励计划中的业绩考核指标，我们预测公司2023/2024/2025 年将分别实现营收82.19/100.63/119.07 亿元，净利润10.78/13.28/15.83 亿元，对应PS 为4.48/3.66/3.09 倍，对应EPS 为2.72/3.35/3.99 元/股，PE 为34/28/23 倍，维持 推荐评级” 。
风险提示
日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。