结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　2023 年全年实现营收89 亿，同比增39.5%，录得净利润11.9 亿，同比增46.1%，扣非后净利润11.7 亿，同比增48.9%，；4Q 实现营收36.6 亿，同比增51%，录得净利润4.5 亿，同比增39%，扣非后净利润4.5 亿，同比增43.9%。

    　　24Q1 实现营收21.8 亿，同比增34.6%，录得净利润3 亿，同比增45.6%，扣非后净利润2.9 亿，同比增47.5%。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利9.1 元

    　　点评：

    　　在6*N 战略引导下，2023 年公司推进各大系列配方升级并完善产品矩阵，受益平日销售及大促的出色表现，全年收入增长强劲，成为净利润提升的最大动力。品牌看，珀莱雅品牌实现营收71.8 亿，同比增36.4%，彩棠实现营收10 亿，同比增75%，第二曲线特征更加明显，OR和悦芙媞锋芒初现，在细分定位市场表现优异，分别实现营收2.2 亿/yoy+71%和3 亿/yoy+61.8%。品类看，护肤类（含洁肤）产品实现收入75.6 亿，同比增37.9%，美容彩妆类产品收入11.2 亿，同比增48.3%，洗护类产品实现收入2.2 亿，同比增71.2%。渠道看，线上实现收入82.7亿，同比增43%，其中自营收入67.5 亿，同比增51%，占线上收入比重提升4.2pcts；线下合计实现收入6.2 亿，同比增7.4%。

    　　实际税率下降冲抵费用增长影响。全年来看，受益高单价的大单品占比、及线上自营占比持续提升，2023 年毛利率同比提升0.2pcts 至69.9%；期间费用率同比上升0.89pcts 至51.01%，主要系销售费用受新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素作用同比增加42.6%（销售费用率同比上升0.98pcts）所致。此外，全年实际所得税率为17.7%，同比下降3.4pcts，为盈利带来正面影响。4Q 收入增速快于利润，主要受双11 大促影响，折扣力度及营销宣传力度加大，导致毛利率同比下降2pcts 至68.1%，期间费用率同比上升2.43pcts 至51.96%。

    　　24Q1 收入端延续强劲增长态势，38 大促期间天猫、抖音双平台GMV 表现出彩，珀莱雅、彩棠双GMV 合计超5 亿；整个一季度来看，护肤类、美容类及洗护类产品收入分别同比增31.6%、56%和41%。成本费用方面，受益大单品占比继续提升，毛利率小幅提升0.1pcts；受大促和渠道探索等因素影响，期间费用率同比上升1.57pcts。

    　　公司战略明确，综合性美妆集团已有雏形，旗下品牌实力在大促和平日销售中得到多次验证。展望全年，6*N 战略将继续深入推进，进一步提升品牌形象、推动配方升级、丰富产品矩阵（近几月已陆续推出源力面霜2.0、防晒产品盾护、红宝石精华3.0）。渠道看，线上自营仍将为营收主力，抖音等新晋平台自播能力将继续加强；线下方面，23H2 已恢复正增长，线下渠道格局将进一步优化。

    　　预计2024-2026 年将分别实现净利润15.5 亿、19.3 亿和23.7 亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS 分别为3.90 元、4.86 元和5.97 元，当前股价对应PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍，维持“买进”。

    　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期