本报告导读：

    公司2025Q3 业绩承压，主要因增加种草拉新等前置费用投放以备战双十一，2025年以来公司子品牌OR 表现亮眼，未来多品牌矩阵有望共同驱动稳健增长。

    投资要点：

    考虑公司处于 调整期，且市场竞争加剧下主品牌降速，下调2025-27年EPS 预测至4.02（-0.32）、4.46（-0.41）、5.08（-0.38）元，参考可比公司，考虑公司趋于成熟期增速放缓，给予2025 年25x 目标PE，小幅下调目标价至100.5 元，维持增持评级。

    双十一投放前置，25Q3 业绩承压。2025Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润70.98、10.26、9.98 亿元，同比+1.89%、+2.65%、+2.72%，其中25Q3 营收/归母/扣非净利润17.36、2.27、2.27 亿元，同比-11.63%、-23.64%、-22.30%，收入、利润同比下降主要因2025 年双十一大促提前至国庆后开始，对9 月销售有所影响，同时公司营销节奏上减少Q3 达播等活动，增加种草拉新等前置费用投放以备战双十一。

    25Q3 公司毛利率74.68%同比+3.96pct，预计主要因大单品占比提升、降本增效成果显现，销售/管理/研发费率分别为49.91%、6.49%、2.70%，同比各+4.50、+1.62、+0.27pct，销售费率提升主要系2025年双十一大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加。最终25Q3 归母净利率13.09%，同比-2.06pct。

    主品牌承压，子品牌OR 表现亮眼。参考三季度经营数据，25Q3 公司护肤、彩妆、洗护品类分别实现收入13.16、2.36、1.79 亿元，分别-20%、+1%、+138%，我们推测公司主品牌珀莱雅Q3 收入增速略有承压，但仍保持龙头地位，在25 年双十一天猫美妆现货成交榜上蝉联第一名；主打洗护的OR 爆发式增长，在25 年双十一首日个护榜单中升至第五名（24 年双十一未进前20），品牌通过亚洲头皮健康养护专家的定位，配合季节限定产品强化品牌香氛疗愈心智，体现出公司跨品类、新品牌孵化能力。

    投资花知晓，丰富多品牌矩阵。据IPO 早知道，花知晓正式宣布完成B 轮融资，由珀莱雅独家投资，此次投资后珀莱雅持有花知晓38.45%股权，为仅次于创始人的第二大股东。我们认为，对花知晓的投资一方面丰富了集团的品牌矩阵，另一方面有望助力公司及被投品牌的出海跟国际化扩张。

    风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。