事件描述

    　　公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收70.98 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润10.3 亿元，同比增长2.65%。单三季度，公司实现营收17.4 亿元，同比下滑11.6%；实现归母净利润2.3 亿元，同比下滑23.6%。

    　　事件评论

    　　收入端：2025Q3，淡季收入业绩阶段性承压，洗护品类表现亮眼。分品类，2025Q3 公司护肤（ 含洁肤） / 美容彩妆/ 洗护品类分别营收13.2/2.4/1.8 亿元， 同比增长-20.4%/0.9%/138%，预计以护肤品类为主的珀莱雅主品牌，单三季度有所承压；以洗护品类为主的OR 品牌有较好增长。售价端，2025Q3 各品类平均售价同比均有下滑，护肤类均价下降主因防晒产品销售占比提升；美容彩妆类均价下降主因原色波塔销售占比增加；洗护类均价下降主因品牌分销渠道销售占比提升。

    　　盈利端：毛利率持续优化，费率提升引发净利率阶段性承压。2025Q3，公司归母净利率同比下滑2.1 个百分点至13.1%，主因：1）毛利率同比提升3.96 个百分点至74.7%，预计主因品类结构优化及降本增效影响；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比提升4.5/1.6/0.3/0.4 个百分点，费率合计提升6.8 个百分点。

    　　投资建议：当前公司受主品牌下滑以及费率提升影响，收入及净利润出现阶段性承压。考虑到当前珀莱雅主品牌在渠道格局逐渐固化的情况下，仍凭借更完善的产品矩阵显现出较强比较优势，双11 以来维持行业龙头地位；子品牌OR 高速增长，后续有望贡献增量空间，建议持续关注公司主品牌及彩棠调整进程，以及OR 等品牌的持续发力。预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.97、4.44、5.00 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司新品牌培育进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。