事件描述

    　　公司发布2025 年报及一季报。2025 年，公司实现营收105.97 亿元，同比下滑1.7%；归母净利润14.98 亿元，同比下滑3.5%。2026Q1，公司实现营收23.05 亿元，同比下滑2.3%；归母净利润3.67 亿元，同比下滑6.0%。

    　　随业绩披露员工持股计划，计划使用资金总额不超7000 万元，占股本总额的0.29%，考核指标为2026 年收入或归母净利润增长率应不低于5%。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司主品牌有所承压，子品牌OR、原色波塔、惊时表现亮眼。分品牌，主品牌/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时/其他品牌分别实现营收76.9/12.6/7.4/3.7/2.6/0.96/1.7亿元，同比变动-10.4%/+5.4%/+102.2%/+11.8%/+125.4%/+441.7%/+6.8%，主品牌阶段性承压，彩棠增速稳健，OR、原色波塔及惊时实现高增。分渠道，线上直营/线上分销/线下日化/ 线下其他分别营收81.9/19.3/2.8/1.9 亿元， 同比变动+0.87%/-8.84%/-22.7%/+11.1%。盈利端，2025 年公司实现归母净利率14.12%，同比小幅下滑0.27 个百分点，维持较好水平，其中：1）毛利率同比改善1.9 个百分点至73.3%，主因降本增效，采购均价下降；2）销售/管理/研发/财务费率分别变动+1.75/+0.41/+0.1/+0.1 个百分点，销售费率上升，主因形象宣传推广费增加。

    　　2026Q1，彩妆品类稳增长，洗护品类实现高增。品类端，护肤/彩妆/洗护品类销售额分别同比变动-11%/+6%/+109%，预计主品牌仍有所承压，OR 及惊时延续高增。盈利端，26Q1公司归母净利率15.9%，同比下滑0.64 个百分点，其中：1）毛利率延续提升，同比改善1.75 个百分点至74.5%；2）综合费率合计提升6.4 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率分别变动+5.21/+0.8/持平/+0.4 个百分点；3）投资净收益同比较大幅提升；4）资产减值损失有所减少。

    　　发布员工持股计划，有望提升团队积极性。公司随业绩披露员工持股计划，计划使用资金总额不超7000 万元，占股本总额的0.29%，考核指标为2026 年收入或归母净利润增长率应不低于5%，覆盖人员包括副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞，以及不超过121 个核心骨干员工。

    　　投资建议：公司当前虽主品牌仍有承压，但通过深耕研发及产品力，2025 年已形成12 项科研成果及基础研究突破，应用上逐步转化、新品储备丰富，基本盘有望逐步企稳；多品牌布局稳步推进，OR、原色波塔、惊时延续高增，员工持股计划有望形成有效激励，建议持续关注公司新品及子品牌销售进程。预计公司2026-2028 年EPS 分别为4.00、4.41、4.87 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司新品牌培育进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。