事项：

    　　2026 年5 月22 日，公司公告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金3.51 亿现金，收购花知晓12.5479%的股权。交易完成后，公司对花知晓的持股比例将升至51%，实现绝对控股，纳入公司财报合并范围。

    　　国信零售观点：本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，在目标客群、产品视觉风格及使用场景上形成差异化互补，有效丰富了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场布局，有望带来业绩和估值的双重提振，同时公司主品牌新品储备及蓄力已久，有望在当前618 期间有较好表现，目前公司股价已处于历史相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司2026-2028 年归母净利至16.54/18.56/19.60（原值为16.23/18.02/19.02）亿元，对应PE 为13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

    　　公司公告收购花知晓，后续将纳入并表处理

    　　2026 年5 月22 日，公司公告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金3.51 亿现金，收购花知晓12.5479%的股权。本次交易前，珀莱雅已参股持有花知晓38.4521%的股权，交易完成后，公司对花知晓的持股比例将升至51%，实现绝对控股，纳入公司财报合并范围。

    　　花知晓2025 年实现营收17.26 亿，净利润2.8 亿，净利率达16.2%；2026Q1 实现营收6.75 亿/净利润1.55亿，净利率22.9%，盈利水平持续提升。此次收购对应花知晓估值值达28.27 亿，以2025 年净利润，估值在1.6x PS/10x PE，处于较低水平。

    　　花知晓——专注少女心定位的代表性彩妆品牌花知晓成立于2016 年，系国内“少女心”细分赛道极具代表性的新锐彩妆品牌。凭借精准的客群定位与全渠道营销发力，品牌线上销售动能强劲。根据久谦数据，2026 年1-4 月花知晓国内线上全渠道GMV 同比劲增78.4%，其中抖音渠道增速更是高达124%，展现出较强的业绩爆发力。相较于传统彩妆品牌，花知晓具备三大核心差异化壁垒：

    　　1）高频上新驱动粉丝经济，盈利模型优异：与重度依赖传统电商大促节点及大规模买量的常规品牌不同，花知晓凭借极高的粉丝粘性，其销售峰值多集中于新系列首发期。这一“去大促化”的销售特征显著降低了对平台流量的被动依赖，极大地优化了销售费用率，从而赋予品牌远超国内同业的净利率表现。

    　　2）高颜值包装构建视觉壁垒，自带社媒传播势能： 品牌战略性将成本向包装设计倾斜，但其极具辨识度的丰富元素与出圈形态精准契合年轻受众群体的“悦己”审美。该产品特性不仅天然契合短视频“开箱”生态，引发KOL/KOC 与粉丝的自发种草，极大强化了自然流量的二次传播与品牌长效复购。

    　　3）出海战略成效显著，全球化扩张空间广阔： 虽目前品牌仍以国内销售为主，但前期海外社媒的广泛种草与跨境端的高频自发消费，已率先验证了其在海外的品牌心智，为直营化拓展注入极强的业绩确定性。

    　　渠道端，品牌继2024 年入驻美国Urban Outfitters、2025 年底入驻ULTA Beauty 后，已于2026 年3 月正式登陆英国Boots，成功打入欧美核心主流美妆零售体系，出海增量逻辑持续兑现。

    　　投资建议

    　　本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，在目标客群、产品视觉风格及使用场景上形成差异化互补，有效丰富了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场布局，有望带来业绩和估值的双重提振，同时公司主品牌新品储备及蓄力已久，有望在当前618 期间有较好表现，当前公司股价已处于历史相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司2026-2028 年归母净利至16.54/18.56/19.60（原值为16.23/18.02/19.02）亿元，对应PE 为13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。