事件：公司发布2020 年年报，20 年公司实现营业收入50.52 亿元，同比增长37%；归母净利润8.87 亿元，同比增长96%，基本每股收益1.36元，业绩符合预期。

    20 年海缆业务快速增长，综合毛利率持续改善。20 年公司陆缆、海缆、海工分别实现营业收入26/22/2 亿元，同比+27%/48%/71%。20 年公司毛利率、净利率分别为30.55%/17.56%，同比+5.68/5.31pct，盈利能力增强主要受益于高毛利的海缆及海工产品占比提升。

    出货结构优化，21 年盈利能力有望保持稳定。20 年公司高毛利的海缆及海工业务占比提升至48%，同比+4pct。21 年国内海上风电抢装有望带来公司海缆出货占比进一步提升，从而支撑公司毛利率保持稳定。

    在手订单充沛，公司22 年产能将达百亿规模。21 年初公司在手订单约87 亿元，其中海缆及海工订单占比80%，预计21 年公司海缆出货金额将达到40 亿元以上。公司在建的宁波及阳江生产基地分别有望于21 及22 年底达产，预计年产值分别为45/15 亿元。到22 年底公司产能有望达到百亿规模，支撑公司业绩稳健增长。

    投资建议：考虑到公司在手订单充沛、产能扩张有序进行，预计公司21-23年营业收入分别为72.10/80.66/92.03 亿元，YoY+43%/12%/14%，归母净利润分别为14.24/14.94/16.62 亿元，YoY+60%/5%/11%，EPS 为2.18/2.28/2.54 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。