营收持续增长，利润增长符合预期

    2020 年公司实现营业收入50.52 亿元，同比增长36.90%。主要系公司通过“科技与市场”对接，推动高端装备的产业化应用，提升了海缆系统的核心竞争力和陆缆系统的市场占有率。其中，海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，增长50.04%，带动整体营业收入增长，海缆系统及海洋工程营收占公司主营业务收入比重增至47.79%。2020 年公司实现净利润8.87 亿元，同比增长96.26%。主要系收入结构变化，高毛利的海缆系统产品收入同比增长 48.11%。海缆系统和海洋工程毛利率持续提升，分别同比增加8.95 和4.44 个百分点，进一步提升公司盈利水平。

    陆缆业务稳步扩张，市占率有望进一步提升

    陆缆系统营收占公司主营业务收入比重为52.21%，是公司的发展基石。陆缆系统营业收入为2.63 亿元，同比增速为26.55%，陆缆业务稳步扩张，市占率有望进一步提升；陆缆板块毛利率为12.09%，同比上年增加1.08 个百分点，持续拉动利润增长。陆缆系统产品产销量也稳步增加，同比增速分别为10.01%和11.20%。

    海缆走出国门，新建产能年中投产

    2020 年，公司海缆产品生产量、销售量和库存量均增长，分别为1038.20km、864.332km 和290.318km，同比增幅分别为35.74%、15.20%和149.30%。

    海缆产品销售大幅增长，海洋经济开拓效益显现。随着海上风电快速发展，未来远海风场将成为发展趋势，海缆投资占比将逐步提升。此外，报告期内公司中标南苏格兰电网公司价值9,135,872 英镑的（SSEN）Skye - Harris岛屿连接项目，产品实现出口，进一步夯实公司在海缆领域的领先地位，对公司加快开拓国际市场具有重要战略意义。产能方面，东部（北仑）基地项目建设有序推进，确保在2021 年7 月1 日建成投产，预期新产能年内可贡献15 亿元收入，同时顺利启动南部（阳江）基地项目规划。

    盈利预测

    原来我们预期2021-2022 年营收分别为64.22、78.62 亿元，归母净利润分别为11.01、14.12 亿元。现因公司海缆产销量提升及海缆走出国门，我们将2021 年-2023 年的营业收入上调为 65.18、81.93、91.76 亿元，同比增长29.01%、25.69%和 12.00%；归母净利润上调为12.48、15.10 和18.05 亿元，同比增长40.67%、21.00%和19.54%；对应 EPS 分别为 1.91、2.31、2.76元，对应 PE 分别为12.14、10.03、8.39 倍，我们给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；政策调整风险；未来宏观经济环境下行风险；运营管理风险；市场风险；疫情风险；因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险