事件：公司发布2 020年报，报告期内实现营业收入50.52亿元，同比增长36.90%；归母净利润8.87 亿元，同比增长96.26%；扣非归母净利润8.24 亿元，同比增长89.3%；基本每股收益1.36 元；拟10 派2.3元。

    　　海缆系统及海洋工程业务高增，盈利水平提升。报告期内，公司海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大业务板块稳步增长，协同发展，“海陆并进”发展势头良好，特别是海缆系统及海洋工程保持快速增长，其中，海缆系统收入21.79 亿，同比+48.11%，海洋工程收入2.29 亿，同比+71.2%。，两者占整体主营业务收入比重增至47.79%；陆缆系统营收26.31 亿，同比+26.55%。收入结构变化下，综合毛利率达30.55%，同比增加5.69 pct，其中，Q4 单季度毛利率29.93%，略有降低但仍维持较高水平，估计因项目确认节奏所致。作为海缆国产化龙头，公司2021 将显著受益于海上风电的行业抢装。我国海上风电产业正处于向实现平价上网过渡的重要阶段，当前沿海省份可再生能源“十四五”

    　　规划征求意见稿陆续发布，浙江、江苏、广东三省的海上风电五年新增装机目标已超30GW，多省份地方补贴政策有望落地。陆缆业务近三年来增长稳健，毛利率提升至12.09%，公司将继续依托产能和区域优势，凭借技术积累专注于智能电网、轨道交通等新兴领域需求。随着公司产能持续释放，看好公司海缆核心竞争力及陆缆市占率的提升，具备中长期业绩增长动能。

    　　期间费用率控制良好，海上风电核心受益者。报告内，公司期间费用率9.57%，同比降0.55pct，其中管理费用率（含研发）6.45%，提高0.58pct，管理费用1.38 亿，同比+56.48%，主要系计提奖励基金及薪酬增加所致；财务费用改善明显，下降至0.07%。报告期内，公司继续加大深水脐带缆、超高压直流海缆等高端产品的研发，研发投入1.87亿元，同比+46.27%，占营收比重提升至3.71%,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。报告期内，公司中标国内首根浮式风机动态缆项目，成功完成多项海缆装运、敷设及抢修工作。此外，公司海外业务获重要突破，成功中标首个欧洲海底电缆项目和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。

    　　我们认为，公司将持续受益于线路距离及高压动态缆、柔性直流等高技术门槛海缆需求的增加，欧洲及东南亚市场有望成为新的发展空间。

    　　发行可转债加码海上业务。公司已发行可转债用于高端海洋能源装备系统应用示范项目（5.6 亿）及补充流动资金（2.4 亿）。其中，高端海洋能源装备系统应用示范项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆 250km、海洋油气装备用电缆510km 和智能交通装备用电缆92450km，项目已于2019 年开工建设，预计今年7 月可投产并产生收益。此外，公司在手海缆订单充裕，通过募集资金补充流动资金，将有利于增强公司的营运能力，维持公司快速发展的良好势。

    　　投资建议：在3060 目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场。基于公司在海缆领域的的龙头地位及"海陆并进"战略的持续推进，维持"买入"评级，预计公司2021-2023 年净利润分别为14.09、14.55 和16.39 亿元，对应EPS2.15、2.22 和2.51 元/股，对应PE11、10 和9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、原材料价格剧烈波动风险。