事项：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收57.73 亿元，同比增长63.91%，归母净利润9.61 亿元，同比增长56.76%，扣非后净利润9.54 亿元，同比增长67.1%，EPS 1.47 元。2021Q3，实现营收23.87 亿元，同比增长70.48%，归母净利润3.25 亿元，同比增长30.75%。

    　　平安观点：

    　　海缆交付规模持续增长，Q3 盈利水平略有下滑。2021Q3，公司实现营业收入23.84 亿元，其中陆缆系统11.21 亿元，同比增长47.21%，海缆系统9.95 亿元，同比增长74.45%，海洋工程2.67 亿元，同比增长317.94%；前三季度，公司累计实现营收57.69 亿元，其中陆缆系统26.64 亿元，同比增长51.37%，海缆系统25.21 亿元，同比增长53.78%，海洋工程5.84亿元，同比增长396.5%。三季度公司整体收入以及海缆业务收入均环比有所增长，但综合毛利率和归母净利润均环比有所下降，可能主要受原材料价格上涨影响。

    　　脐带缆业务发力，在手海缆相关订单饱满。三季度，公司在海洋油气领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标中海油东方气田、乐东气田开发项目、恩平油田群开发项目、海油工程宁波气田群、水下液飞线缆体项目、超深水打桩锤配套脐带缆等项目，累计中标金额近2 亿元，脐带缆有望成为公司海缆业务的重要组成部分。截至三季度末，公司在手订单约64亿元，其中海缆系统及海洋工程38 亿元、陆缆系统26 亿元，估计在手的海缆相关订单主要将于2021Q4 或2022 上半年交付，2022 上半年的业绩依然有订单支撑。

    　　增资阳江子公司，加快推进南方产业基地建设。根据公司公告，公司以自有资金向全资子公司阳江东方进行增资，增资金额为1.9 亿元，本次增资完成后阳江东方的注册资本增至2 亿元。公司积极打造以东部为核心、布局南部及国际的产业体系，在东部（北仑）基地初步建成的背景下，预计后续将加快南部基地建设，为拓展广东、广西等南方海上风电市场提供产能支撑。

    　　海风平价进程好于预期，海缆环节投资价值突出。海上风电具有不占用土地、靠近负荷中心、发电利用小时高等优点，参考近期的海上风电风机招标情况，风机价格呈现大幅下降，估计国内海上风电平价的进程以及未来的装机规模可能好于前期市场预期；与此同时，海缆准入壁垒较高，竞争格局较好，随着海上风电项目离岸化发展，海缆的用量可能边际提升。

    　　投资建议。基于当前海上风电推进节奏，调整盈利预测，预计2021-2022 年归母净利润13.38、11.62 亿元（原预测值14.11、8.91 亿元），对应EPS 2.04、1.78 元，动态PE 22.1、25.4 倍。海上风电具有较大发展潜力，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2021 年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，2022 年公司海缆业务规模及盈利水平可能下滑。（3）原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平不及预期的风险。