核心观点：

    　　海缆业务持续放量，驱动公司业绩高速增长。高附加值的海缆业务持续放量，20 年公司海缆销量864.33 公里，21Q2 海缆+海洋工程营收占比提升至54.4%，首次超越陆缆。受益海缆业务占比提升，21 年前三季度营收57.73 亿元，同比+63.9%，归母净利润9.61 亿元，同比+56.8%，毛利率27.9%，净利率16.7%。预计到2023 年中国海上风电新增装机达9.8GW，相比22 年+93.4%，对应海缆市场规模172.8 亿元，预计“十四五”海缆行业稳中突破，公司营收有望进一步提升。

    　　高壁垒行业竞争格局稳定，同行业比较能力突出。海缆行业的五大壁垒：设备、技术、资质、资金、品牌，使业内呈现寡头竞争趋势，格局稳定。公司多角度力争行业龙头，预计23 年底海陆缆线综合合同消纳能力超百亿元，居行业领先地位；研发方面公司大力投入，拥有全国首家海底脐带缆技术，具备500kV 以上柔性直流缆线生产能力；市场竞争方面，公司21Q3 市占率约30%、同期ROE 高达27.2%。

    　　各类业务共同发力，客户集中稳定龙头。未来五年下游除海上风电外，海洋油气驱动的海缆市场规模年均15 亿元以上，海底观测预计带动海底光电缆需求约730km。未来陆缆将通过并购重组、下游倒逼技术提升、发展高附加值特种电缆等趋势逐步提升市场集中度，形成高质量、品牌化。公司与国企、央企建立长期稳定的合作关系，具备客户黏性。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为1.98/2.29/2.91 元/股，综合考虑公司所处行业空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司22 年30 倍PE 估值，对应合理价值68.71 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。弃风率提升导致装机量不及预期、项目开工情况不及预期、分散式风电及老旧风场改造不及预期、大宗商品价格大幅波动风险。