业绩回顾

    　　2021 年业绩小幅低于市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入79.3 亿元，同比增长57.0%，归母净利润11.9 亿元，同比增长34.0%，其中4Q21 归母净利润2.3 亿元，同比下降17.0%，环比下降30.0%。公司业绩小幅低于市场预期，主要因为4Q21 公司确认的海缆收入仅约为7.5 亿元，且其中较低毛利率的阵列缆比例较高。

    　　2021 年全年公司实现海缆业务收入32.7 亿元，同比增长50.2%，海缆毛利率实现43.9%，持续强劲表现。截止2022 年2 月末，公司在手订单达63.1 亿元，其中海缆和海洋工程订单分别为28.5 亿元和6.6 亿元。

    　　发展趋势

    　　中国海上风电发展趋势较强。根据我们统计，自去年下半年以来各沿海省份已经公布了超过20GW 已经明确并网时间的海上风电项目，多数位于广东、山东、浙江等地，除去少量项目含有地方补贴，其他均为平价上网项目。我们统计上述20GW 项目中，2022 和2023 年有望分别实现并网约5GW 和10GW 以上，后续也有较多省份在规划新项目开工，2024-2025 年有望兑现更高并网容量。

    　　公司近期新签海缆订单饱满，后续行业仍有较多项目招标。3Q21 至今，公司公告累计中标约51.5 亿元海缆系统订单（含少量海洋工程业务），其中至少包括计划今年并网的华润苍南1 号、明阳阳江青洲四、中广核象山涂茨三个海上风电项目的海缆订单有望在今年交付。另外，公司近期也公告了中标粤电阳江青洲一、二海上风电项目的500KV 超高电压海缆订单和欧洲的Hollandse Kust West Beta 海上风电项目海缆订单，表明公司在国内高端海缆和海外出口市场上均有较好布局。后续，随着国内海上风电项目的继续招标，我们认为公司有望在今年兑现更多订单。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司2022 年交付订单结构的小幅变化，我们小幅调低了公司2022 年海缆业务毛利率预测，下调2022 年净利润9.9%至13.88 亿元，新引入2023 年归母净利润预测18.47 亿元。公司当前股价对应2022/2023 年27.5倍/20.7 倍市盈率。

    　　我们认为公司有望充分受益于海上风电的发展加速，在海缆领域维持领先的竞争力，我们维持公司跑赢行业评级和68.00 元目标价，对应33.7 倍2022年市盈率和25.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单量不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。