营收利润双双高增 ，利润略低于市场预期。2021 年公司实现营收79.32亿元，同比增长57%；归母净利润 11.89 亿元，同比增长33.98%，略低于市场一致预期的13 亿元；归母扣非净利润11.49 亿元，同比增长39.44%。海陆并进稳步增长，实现海缆及海工营收40.82 亿元，同比增长69.54%，系海上风电抢装，公司的行业地位领先；实现陆缆营收38.41亿元，同比增长46.02%，系陆缆产能优化，技术水平优异。

    2021 年Q4 毛利率下滑，主要受细分产品结构变化和铜价上涨影响。2021年Q4 的营收为21.59 亿元，同比增长41%，归母净利润2.27 亿元，同比下滑17%。2021 年Q1-Q3 公司的毛利率约为27.91%，2021 年Q4 毛利率约为18.5%，毛利率下滑原因如下：其一，2021 年Q1-Q3 陆缆营收占比46%，2021 年Q4 陆缆营收占比为54%，低毛利率的陆缆占比提升；其二，发出商品增加，阵列缆和送出缆交付进度不同，导致两者占比变化；其三，主要原材料铜的价格上涨较多。细分产品盈利能力变动较小。

    公司在手订单充足，海缆订单获取能力强劲。截止2022 年2 月末，公司在手订单63.11 亿元，其中海缆系统28.53 亿元，陆缆系统28.01 亿元，海洋工程6.57 亿元。公司3 月陆续中标油气海缆项目7 亿元、象山涂茨风电海缆项目2.4 亿元、阳江青洲一、二海风项目17 亿元（500KV）和与Boskalis 联合中标5.3 亿元欧洲海风项目等。公司目前海缆及海工在手订单约67 亿元。海缆订单持续放量，公司未来盈利能力值得期待。

    海上风电高速发展，公司海缆产能快速释放。预计2022 年海风装机量约为7-8GW，2022 年的海风招标量预计将12GW+。2023 年海风陆续实现平价，后续海风有望高速发展。公司已具备60 亿元海缆系统产能，预计2023 年上半年阳江海缆一期基地建成，届时海缆产能将扩张到75 亿元。

    随着下游需求爆发，公司产能还将快速扩张，产能规模领先优势突出。

    盈利预测：海上风电高速发展，海缆订单持续斩获。预计2022-2024 年公司营收分别为85/ 107/ 136 亿元，归母净利润分别为12.44/ 16.36/ 22.06亿元，当前股价对应的PE 分别为31/ 23/ 17 倍，首次覆盖，给予增持评级，目标价63 元。

    风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期